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2月24日下午，中環(huán)股份與中國(guó)華能、TCL科技關(guān)于加強(qiáng)能源科技領(lǐng)域戰(zhàn)略合作框架協(xié)議簽約儀式順利展開(kāi)。

2月22日收盤(pán)中環(huán)股份漲幅6.84%；在碳中和和半導(dǎo)體國(guó)產(chǎn)替代背景下，中環(huán)股份布局光伏、半導(dǎo)體硅片雙產(chǎn)業(yè)鏈，有望隨著市場(chǎng)規(guī)模和國(guó)產(chǎn)替代的提高，提升業(yè)績(jī)拔高估值！


一.公司簡(jiǎn)介

中環(huán)股份是一家致力于半導(dǎo)體和光伏新能源產(chǎn)業(yè)的高新技術(shù)企業(yè)。公司擁有獨(dú)特的半導(dǎo)體材料-節(jié)能型半導(dǎo)體器件和新能源材料-高效光伏電站雙產(chǎn)業(yè)鏈，以太陽(yáng)能材料、電站，半導(dǎo)體材料、器件為主要產(chǎn)品。

公司前期主營(yíng)業(yè)務(wù)集中在半導(dǎo)體行業(yè)，但2010年公司新開(kāi)辟光伏新能源材料生產(chǎn)領(lǐng)域后，光伏新能源材料業(yè)務(wù)逐漸在公司營(yíng)收中占主導(dǎo)地位，公司光伏新能源材料業(yè)務(wù)營(yíng)收占比從2010年的38.4%提升至2020H1的89%。

二.公司業(yè)績(jī)

2013-2019年，隨著光伏行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)張和單晶硅片滲透率的不斷提升，公司營(yíng)收從2013年的37億元增長(zhǎng)至2019年的168億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率29%；2020Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收134億元，同比增長(zhǎng)11%。

公司歸母凈利潤(rùn)從2013年的0.72億元增長(zhǎng)至2019年的9.04億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到52%，2020Q1-Q3實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.46億元，同比增長(zhǎng)21%。

三.公司業(yè)務(wù)

（1）光伏業(yè)務(wù)

①2020-2025光伏行業(yè)景氣性高，增長(zhǎng)確定性高：長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，“碳中和”背景下，結(jié)合當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境及政策趨勢(shì)，能源安全、清潔化轉(zhuǎn)型的背景，可再生能源將在未來(lái)將迎來(lái)更大發(fā)展。預(yù)計(jì)2025年全球光伏新增裝機(jī)達(dá)300-385GW，國(guó)內(nèi)新增裝機(jī)達(dá)95-125GW。

②單晶硅片和大尺寸硅片已成未來(lái)趨勢(shì)：?jiǎn)尉Ч杵陕』煞莺椭协h(huán)股份構(gòu)成的雙寡頭格局，占據(jù)了硅片總產(chǎn)能的40%，其中占據(jù)了單晶硅片總產(chǎn)能的64%，單晶硅片和大尺寸硅片已經(jīng)成為了未來(lái)的趨勢(shì)。

③擴(kuò)產(chǎn)210：公司在2021年2月2日與寧夏攜手簽訂50GW（G12）太陽(yáng)能單晶硅材料智能工廠及相關(guān)配套產(chǎn)業(yè)，繼續(xù)加快210硅片產(chǎn)能規(guī)劃，投產(chǎn)后單晶總產(chǎn)能將達(dá)135GW，其中210超過(guò)100GW；另一方面下游廠商?hào)|方日升和天河光能660W+組件相繼獲得IEC認(rèn)證，為210硅片增添新動(dòng)力。

④210一月出貨量市占99.5%：公司早前公布210硅片1月份出貨量超1.4GW，市占率99.5%；同時(shí)受益于下游電池片擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃仍未有減弱的勢(shì)頭，公司于2021年2月4日，上調(diào)210硅片價(jià)格至5.6元/片，漲幅2.2%。

光大證券預(yù)計(jì)隨著2020-2022年產(chǎn)能逐漸釋放，光伏業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入增速分別為34%/27%/22%。

（2）半導(dǎo)體硅片業(yè)務(wù)

①半導(dǎo)體國(guó)產(chǎn)化勢(shì)在必行：近年來(lái)外部環(huán)境的影響，國(guó)家越來(lái)越重視半導(dǎo)體國(guó)產(chǎn)化，半導(dǎo)體硅片作為半導(dǎo)體的基石，其國(guó)產(chǎn)化勢(shì)在必行，但由于我國(guó)硅片產(chǎn)業(yè)起步較晚，大尺寸硅片基本被國(guó)外巨頭壟斷，2019年6月數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)8英寸國(guó)產(chǎn)化率10%，12英寸國(guó)產(chǎn)化率小于1%。

②下游景氣度回升拉動(dòng)大尺寸硅片需求：隨著物聯(lián)網(wǎng)、汽車(chē)電子、智能手機(jī)、云計(jì)算、人工智能等產(chǎn)業(yè)的發(fā)展與普及，8英寸與12英寸硅片需求也愈發(fā)旺盛。IC Insights數(shù)據(jù)顯示2017年全球硅片需求1160萬(wàn)片/月（等效8英寸），國(guó)內(nèi)需求110萬(wàn)片/月（等效8英寸）；預(yù)計(jì)2020年國(guó)內(nèi)對(duì)12英寸硅片需求從42萬(wàn)片/月增加到105萬(wàn)片/月；8英寸硅片需求從70萬(wàn)片/月增加至96.5萬(wàn)片/月。


③公司規(guī)劃8英寸、12英寸產(chǎn)能：公司總產(chǎn)能規(guī)劃8英寸105萬(wàn)片/月、12英寸62萬(wàn)片/月。2020年底，公司宜興廠已實(shí)現(xiàn)8英寸產(chǎn)能20萬(wàn)片/月、12英寸產(chǎn)能5萬(wàn)片/月，天津廠實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能8英寸30萬(wàn)片/月、12英寸2萬(wàn)片/月；合計(jì)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能8英寸50萬(wàn)片/月，12英寸7萬(wàn)片/月。

光大證券預(yù)計(jì)2020-2022年半導(dǎo)體材料業(yè)務(wù)營(yíng)收增速分別為28%/39%/65%。

四.TCL入主，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)

此次混改，TCL科技成為中環(huán)集團(tuán)最終受讓方，并成為中環(huán)股份的控股股東；一方面提升了TCL前沿顯示等領(lǐng)域戰(zhàn)略?xún)?chǔ)備，硅片、顯示半導(dǎo)體、功率半導(dǎo)體三大領(lǐng)域協(xié)同發(fā)展；同時(shí)中環(huán)股份積極向半導(dǎo)體硅片進(jìn)軍，技術(shù)實(shí)力維持國(guó)內(nèi)領(lǐng)先地位，并推動(dòng)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程。

五.小結(jié)

公司同時(shí)布局光伏硅片和半導(dǎo)體硅片雙產(chǎn)業(yè)鏈，兩條產(chǎn)業(yè)鏈目前都處于高景氣度環(huán)境下，同時(shí)TCL入主，公司一方面受雙產(chǎn)業(yè)鏈景氣度帶來(lái)的業(yè)績(jī)提升，另一方面與TCL合作發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，提高自身競(jìng)爭(zhēng)力。

光大證券預(yù)計(jì)公司2020-22年的營(yíng)業(yè)收入分別為225/287/359億元，毛利率水平分別為17.39%/17.36%/17.41%，歸母凈利潤(rùn)分別為14.71/20.13/25.41億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.48/0.66/0.84元，對(duì)應(yīng)PE分別為59.89/43.56/34.22；同時(shí)給予32.83的目標(biāo)價(jià)。

原標(biāo)題：中環(huán)股份與中國(guó)華能達(dá)成戰(zhàn)略合作，光伏、半導(dǎo)體硅片雙輪驅(qū)動(dòng)