少妇视频无码专区,三级黄线在线免费播放,婷婷在线免费手机视频,潮喷潮喷吧日韩人妻无码,中文亚洲天堂,亚洲午夜福利一级无码男同,国内高清无码视在线

羅伯特·A·豪根在《新金融學(xué)：過度反應(yīng)、復(fù)雜性及其結(jié)果》書中寫到：“大量的證據(jù)說明投資者對(duì)公司過去的業(yè)績(jī)反應(yīng)過度，增長(zhǎng)股的股價(jià)相對(duì)于這些數(shù)據(jù)來說太高了，而價(jià)值股則較低。這些過度反應(yīng)的結(jié)果是，經(jīng)過較長(zhǎng)的時(shí)間后，高價(jià)股票為投資者創(chuàng)造了較低的回報(bào)，而低價(jià)股票反而帶來較高的回報(bào)。”

從國(guó)內(nèi)光伏行業(yè)的歷史來看，新金融學(xué)的結(jié)論無疑是正確的。強(qiáng)者恒強(qiáng)的道理，似乎在極快的技術(shù)迭代中站不穩(wěn)腳跟。

2001年，施正榮和楊懷進(jìn)共同創(chuàng)辦了無錫尚德，以太陽能電池片及組件的研發(fā)生產(chǎn)進(jìn)入光伏行業(yè)。僅在第二年，尚德一家做到了相當(dāng)于中國(guó)光伏電池此前4年的產(chǎn)量總和。

2004年，歐洲加大光伏補(bǔ)貼，全球市場(chǎng)規(guī)模陡增，國(guó)內(nèi)光伏借助東風(fēng)，尚德成立四年即登陸紐交所，施正榮一舉躋身中國(guó)首富。同期，河北苗連生帶領(lǐng)英利啟動(dòng)二期工程發(fā)力多晶硅；江西彭小峰在政府扶持下成立賽維LDK，成為亞洲最大的多晶片生產(chǎn)商；楊懷進(jìn)與靳保芳共創(chuàng)了河北晶澳，目標(biāo)成為世界級(jí)企業(yè)。

2006年天合光能登陸紐交所，2007年賽維英利先后赴美上市，早期的目標(biāo)一一兌現(xiàn)。

隨著國(guó)內(nèi)產(chǎn)能不斷釋放，海外的上游晶硅原料價(jià)格飆升。2005年至2008年，整個(gè)光伏產(chǎn)業(yè)被海外進(jìn)口硅料卡住脖子，多晶硅價(jià)格飆升十二倍，達(dá)到500美元/公斤。手握定價(jià)權(quán)的海外硅料廠商趁機(jī)提出簽訂長(zhǎng)約，國(guó)內(nèi)光伏企業(yè)積極響應(yīng)，鎖定訂單和價(jià)格。深諳“擁硅為王”，賽維、英利融資借貸加速擴(kuò)張，開啟了一輪多晶硅生產(chǎn)的產(chǎn)能躍進(jìn)，光伏在資本市場(chǎng)的地位如日中天。

在此時(shí)，《新金融學(xué)》中的理論給了投資者很強(qiáng)烈的警示：提防過度反應(yīng)，提防這些風(fēng)頭正盛的高價(jià)股的潛在風(fēng)險(xiǎn)，回歸理性的估值區(qū)間。但市場(chǎng)盡享泡沫，顯然不愿意回頭。

2009年是一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)，保利協(xié)鑫發(fā)明了冷氫化工藝量產(chǎn)硅料。產(chǎn)能急速擴(kuò)張，硅料價(jià)格雪崩，從200USD跌到20USD。保利協(xié)鑫股價(jià)也在這個(gè)過程中上漲十倍，瓦克、OCI等硅料企業(yè)逐漸邊緣化。但是很多臺(tái)灣企業(yè)為廢舊硅料回收投入了大量的產(chǎn)能，巨額的資金打了水漂。

硅料價(jià)格的沖擊對(duì)整個(gè)國(guó)內(nèi)光伏行業(yè)都是致命的，賽維和英利的投資投產(chǎn)時(shí)，市場(chǎng)已經(jīng)是風(fēng)聲鶴唳，而2010年的歐債危機(jī)更是對(duì)估值和股價(jià)的全面打擊，疊加光伏補(bǔ)貼退坡，歐美對(duì)中國(guó)的雙反調(diào)查，2012年光伏對(duì)外出口驟降一半。2013年，尚德破產(chǎn)，2015年賽維清算，之后破產(chǎn)重組。

在《新金融學(xué)》中，有這樣一個(gè)研究，學(xué)者利特爾希望探究過去的增長(zhǎng)是否是未來的指南，即某個(gè)時(shí)間點(diǎn)前增長(zhǎng)最快的一組是否還會(huì)保持最快，增長(zhǎng)最慢的一組是否持續(xù)最慢。實(shí)證答案是否定的，“利特爾發(fā)現(xiàn)在這次檢驗(yàn)中，至少從每股盈利的增長(zhǎng)率角度而言，沒有證據(jù)支持未來與過去有關(guān)。”這個(gè)研究的結(jié)論在某種意義上是符合我們的認(rèn)知的，比如科技公司諾基亞走下神壇。

但是過長(zhǎng)的時(shí)間維度往往讓我們淡化了這種認(rèn)識(shí)，投資者錯(cuò)誤地認(rèn)為，“幾年高于平均水平的盈利增長(zhǎng)是公司現(xiàn)在管理成功的證據(jù)，這種成功將帶來公司未來的持續(xù)增長(zhǎng)”。用盈利水平推導(dǎo)管理能力，其實(shí)是有悖于價(jià)值投資的核心理念的。

并非所有光伏企業(yè)都黯淡收?qǐng)觯?005年，尚德高調(diào)登陸紐交所的同時(shí)，隆基的李振國(guó)、鐘寶申從當(dāng)時(shí)還非主流的單晶硅技術(shù)路線發(fā)力，低調(diào)蟄伏，沒有在行業(yè)盲目擴(kuò)張時(shí)同步跟進(jìn)。最終隆基實(shí)現(xiàn)彎道超車，其直拉單晶成為市場(chǎng)的領(lǐng)跑者。

在光伏行業(yè)的第二個(gè)技術(shù)躍遷期間，隆基股價(jià)上漲30余倍。公司在新技術(shù)出現(xiàn)之后快速加杠桿，估值提升之后不斷融資上產(chǎn)能，不斷的滾雪球一樣快速發(fā)展，在對(duì)手還沒反應(yīng)過來時(shí)，市場(chǎng)格局就已經(jīng)徹頭徹尾地改變了。

相應(yīng)的，協(xié)鑫憑借技術(shù)突破坐享高毛利，沒有用價(jià)格戰(zhàn)攻擊對(duì)手，戰(zhàn)略上缺乏進(jìn)攻性，給了競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手發(fā)展的空間。

光伏行業(yè)本身資金需求巨大，保利協(xié)鑫的戰(zhàn)略定位為全產(chǎn)業(yè)鏈布局，實(shí)際上火力分散，整個(gè)多晶硅片戰(zhàn)略性慘敗。之后硅料方面逐步落后，即使擁有全世界最大的硅料產(chǎn)能，但實(shí)際上產(chǎn)能利用率出現(xiàn)問題。優(yōu)秀業(yè)績(jī)與優(yōu)秀估值并不能讓它成為不竭的收益源泉，好高騖遠(yuǎn)的戰(zhàn)略布局其實(shí)是藏在早幾年優(yōu)秀業(yè)績(jī)里的致命危險(xiǎn)。

如今，中國(guó)光伏進(jìn)入了第三個(gè)十年，供給側(cè)實(shí)現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈自主化，需求側(cè)清潔能源又是碳中和目標(biāo)的核心課題，整個(gè)行業(yè)形勢(shì)明朗而樂觀。但今年春節(jié)前后的巨大回撤警示我們，曾經(jīng)的瘋狂似乎如影隨形，同樣的政策高度扶持，同樣的資本由衷青睞，同樣的中游快速擴(kuò)產(chǎn)，同樣的硅料再次緊缺。

在異質(zhì)結(jié)電池的新技術(shù)浪潮里，市場(chǎng)格局會(huì)受到怎樣大的沖擊仍是一個(gè)未知數(shù)，過去的輝煌業(yè)績(jī)?cè)谶@個(gè)節(jié)點(diǎn)即將翻開新的一頁。

《新金融學(xué)》理論認(rèn)為，“市場(chǎng)中交互影響的機(jī)制的結(jié)果，是反作用和交互作用的復(fù)雜性以及價(jià)格推動(dòng)的波動(dòng)性的不穩(wěn)定的暴風(fēng)”。復(fù)雜性隨處可見，想要憑借一個(gè)簡(jiǎn)單的法則在市場(chǎng)里取勝是極其困難的，市場(chǎng)不同的參與者會(huì)通過各種手段來干擾這個(gè)法則的持續(xù)性。能夠長(zhǎng)期創(chuàng)造穩(wěn)健回報(bào)的，必須依靠極度勤勉的盡職調(diào)查和與時(shí)俱進(jìn)的價(jià)值投資。

原標(biāo)題：用新金融學(xué)的視角看光伏的歷史進(jìn)程