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因?yàn)楠q如太陽能行業(yè)的縮影，并涉及國內(nèi)有史以來第一莊企業(yè)債違約，*ST超日破產(chǎn)重整曾一度成為市場(chǎng)最關(guān)注的焦點(diǎn)事件之一。

今年10月23日，在*ST超日第二次債權(quán)人會(huì)議上，*ST超日“重整計(jì)劃”順利獲得了債權(quán)人投票通過。如此一來，今年12月31日前，重組方將完成對(duì)*ST超日的資產(chǎn)注入。而基于“重整計(jì)劃”外的兩份“保函”，“11超日債”的債權(quán)人們也將獲得本息全額受償。

如今，投票已畢，但*ST超日的重整進(jìn)程仍然備受矚目。其中的主要原因是，不久前的11月7日，港股上市公司保利協(xié)鑫發(fā)布公告稱，其正考慮向一名獨(dú)立第三方出售硅片業(yè)務(wù)，而該第三方可能向協(xié)鑫集團(tuán)董事局主席朱共山或聯(lián)系人出售次硅片業(yè)務(wù)，出售事項(xiàng)協(xié)議將于年底前達(dá)成。

硅烷法支撐公司增長

作為*ST超日的重組牽頭人，江蘇協(xié)鑫母公司協(xié)鑫集團(tuán)旗下的一家港股上市公司，正是上述計(jì)劃出售硅片業(yè)務(wù)的保利協(xié)鑫。

2014年上半年，保利協(xié)鑫硅片產(chǎn)能已達(dá)12GW/年，并預(yù)計(jì)到2014年底，其硅片產(chǎn)能將擴(kuò)充至13GW。

雖然直至今日，保利協(xié)鑫官方并未指明13GW硅片資產(chǎn)的去向。但某不愿具名的業(yè)界人士卻幾近肯定的向《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，“相對(duì)于其它可能性，硅片資產(chǎn)更有可能會(huì)被注入*ST超日。這符合邏輯”。

事實(shí)上，在關(guān)于“正考慮向一名獨(dú)立第三方出售硅片業(yè)務(wù)”的公告發(fā)布后，11月10日，保利協(xié)鑫股價(jià)曾應(yīng)聲下滑。

為了釋疑，11月10日晚間，保利協(xié)鑫緊急召開全球投資人會(huì)議，朱共山親自面向近300名投資人對(duì)調(diào)整后的集團(tuán)結(jié)構(gòu)做了介紹。他表示，協(xié)鑫深知目前的保利協(xié)鑫還存在如下問題，首先從財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，保利協(xié)鑫負(fù)債高；第二，從貸款的結(jié)構(gòu)看，短期貸款大于長期貸款；第三，多晶硅行業(yè)已經(jīng)不再是一個(gè)高投入的行業(yè)。

他進(jìn)一步介紹，目前保利協(xié)鑫切片資產(chǎn)占的比重較大(有13GW切片產(chǎn)能)。而目前貸款中，1年至3年的貸款較多。通過這次調(diào)整，可以拿回大量現(xiàn)金，改善保利協(xié)鑫的負(fù)債結(jié)構(gòu)，減少短期貸款。

資產(chǎn)“倒手”注入*ST超日？

那么，為什么說13GW的硅片資產(chǎn)被注入*ST超日更符合邏輯呢？

在全球投資人會(huì)議上，保利協(xié)鑫CFO還透露了一些細(xì)節(jié)，他稱“資產(chǎn)購買方將以現(xiàn)金的方式交易，且交易采用的是關(guān)聯(lián)交易方式，該獨(dú)立第三方為一個(gè)基金”。

“既然已經(jīng)說了是關(guān)聯(lián)交易，那么最有可能的接盤方是此前協(xié)鑫集團(tuán)與民生銀行(6.81, 0.01, 0.15%)成立的那家百億元基金，該基金定名為‘中民國泰’。而非大家猜測(cè)的中民投。”上述業(yè)界人士稱。

而為什么13GW的切片資產(chǎn)沒有被直接注入*ST超日，而是要通過一家獨(dú)立第三方基金“倒手”呢？“顯而易見，想要改善保利協(xié)鑫的債務(wù)結(jié)構(gòu)，其就需要現(xiàn)金。雖然目前人們無從獲知13GW硅片資產(chǎn)的價(jià)值，但其想必這是個(gè)極大的數(shù)字。那么，只有通過基金提供的‘過橋’支持，保利協(xié)鑫才能快速回籠資金，在短時(shí)間內(nèi)改善債務(wù)結(jié)構(gòu)。”該業(yè)界人士向記者分析道。

上述保利協(xié)鑫公告中的另一項(xiàng)內(nèi)容顯示，協(xié)鑫集團(tuán)及協(xié)鑫新能源集團(tuán)已和*ST超日進(jìn)行業(yè)務(wù)交易，根據(jù)協(xié)議，*ST超日自7月29日起由協(xié)鑫集團(tuán)向超日太陽銷售多晶硅片、電池片以及組件輔料，協(xié)鑫新能源自9月12日起，從超日太陽購買組件。

這是協(xié)鑫集團(tuán)早前與*ST超日(作為供應(yīng)商)訂立的組件銷售協(xié)議，協(xié)議總值為14.02億元(約17.77億港元)。“這些組件會(huì)被用于協(xié)鑫集團(tuán)旗下協(xié)鑫新能源(另一港股公司)的光伏電站建設(shè)。”就此，業(yè)界人士向記者解釋，“保利協(xié)鑫硅片資產(chǎn)‘倒手’后注入*ST超日，*ST超日的組件便會(huì)更加令協(xié)鑫放心”。

關(guān)于協(xié)鑫會(huì)以怎樣的價(jià)格出售這部分資產(chǎn)，又會(huì)以怎樣的價(jià)格注入*ST超日。上述人士認(rèn)為，“硅片資產(chǎn)賣便宜了，保利協(xié)鑫的股東不會(huì)高興；但賣貴了，*ST超日的股東不會(huì)高興。基于此點(diǎn)，其剝離和注入的價(jià)值應(yīng)該會(huì)大致一樣。此外，硅片資產(chǎn)在港股市場(chǎng)的估值為10倍-20倍，轉(zhuǎn)移至A股后，估值則有望提升至30倍-40倍”。