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每次一說到光伏，不明真相的群眾，特別喜歡說一個(gè)問題，光伏龍頭是最危險(xiǎn)的，比如無(wú)錫尚德，賽維LDK，漢能，行業(yè)龍頭更迭頻繁，那么我們不靠想象，多去研究研究之前的龍頭是為什么落敗，是不是對(duì)現(xiàn)在有更多的參考意義呢？

一、無(wú)錫尚德

燦爛歷史

25歲時(shí)，施正榮留學(xué)澳大利亞新南威爾士大學(xué)，師從國(guó)際太陽(yáng)能電池權(quán)威專家——馬丁·格林教授，1991年施正榮以優(yōu)秀的多晶硅薄膜太陽(yáng)電池技術(shù)獲得博士學(xué)位。十年后，他帶著自己成熟的光伏技術(shù)（技術(shù)資料體積3立方米）與40萬(wàn)美元回國(guó)創(chuàng)業(yè)，輾轉(zhuǎn)多個(gè)城市，尋求資金和政策支持。

為了找啟動(dòng)資金，37歲的他帶著一個(gè)公文包和一臺(tái)筆記本電腦，頂著烈日走訪上海、大連、杭州、無(wú)錫以及老家揚(yáng)中，拜訪政府和VC，每到一個(gè)地方，他都會(huì)對(duì)著50多頁(yè)的PPT滔滔不絕講上幾個(gè)小時(shí)，PPT主題很微商：“給我800萬(wàn)美元，還你一個(gè)世界第一的企業(yè)。多數(shù)行業(yè)政府官員及VC,都覺得這人是個(gè)騙子。最后是無(wú)錫市原經(jīng)委主任李延人想盡辦法幫助了施正榮，施正榮的光伏夢(mèng)，得以落戶無(wú)錫，創(chuàng)立無(wú)錫尚德，主要從事光伏電池與組件生產(chǎn)。

此時(shí)，施正榮已經(jīng)38歲，而他的尚德之路才剛剛開始。隨著光伏產(chǎn)業(yè)的大幅擴(kuò)張，接下來(lái)施正榮經(jīng)歷了風(fēng)光無(wú)限的黃金歲月，2005年，施正榮的尚德電力公司在紐交所上市，2006年尚德電力的股價(jià)超過每股40美元，43歲的施正榮以23億美元的財(cái)富，問鼎當(dāng)年中國(guó)首富，他也開始全力打造他的光伏帝國(guó)，2010年，尚德的產(chǎn)能達(dá)到全球第一。

尚德電力成為第一家在紐交所公開上市的中國(guó)民營(yíng)企業(yè)，還被華爾街稱作“光伏界的微軟”。老板施正榮更是名利雙收?；貒?guó)后，他成了征服海外資本市場(chǎng)的英雄。短短幾個(gè)月后，他以186億身家成為中國(guó)新首富。這個(gè)看似司空見慣的財(cái)富故事，加上兩個(gè)時(shí)間限定后，便顯得“瘋狂”起來(lái)——從成立到成為世界光伏巨頭，尚德只用了4年；成為中國(guó)首富那天，距離施正榮決定歸國(guó)創(chuàng)業(yè)，還不到6年！而彼時(shí)的隆基，只是尚德數(shù)家供應(yīng)商中微不足道的一家。

個(gè)人的膨脹

2004年扭虧后，施正榮打響了財(cái)富“保衛(wèi)戰(zhàn)”，將那些曾經(jīng)幫過他的人一個(gè)個(gè)趕走。第一個(gè)遭殃的是施正榮創(chuàng)業(yè)路上最重要的伯樂——公司第一任董事長(zhǎng)、無(wú)錫市原經(jīng)委主任李延人。尚德2004年的凈利潤(rùn)是1980萬(wàn)美元，可李延人走時(shí)，只帶走了一百萬(wàn)現(xiàn)金和一輛開了幾年的奧迪A6，并沒有得到一分錢的股權(quán)。第二個(gè)是在施正榮最難的時(shí)候幫他的國(guó)有股東。公司上市前，施正榮以技術(shù)為籌碼，大費(fèi)周章地清退了75%的國(guó)有股份。

到了公司上市那天，他又說：“從此以后，我再也不會(huì)去掙一分錢，我就花錢。”他給自己買了近十輛頂級(jí)豪車，包括三輛雷克薩斯、一輛寶馬、一輛奔馳S600、一輛頂級(jí)賓利、一輛路虎、一輛沃爾沃……他越來(lái)越高調(diào)：去參加達(dá)沃斯論壇時(shí)，專門花20萬(wàn)美元包一架公務(wù)機(jī)；斥巨資在公司總部建了一面全球最大的光電幕墻；成立“施氏家族慈善基金”，號(hào)稱一年花6000萬(wàn)元做公益，后來(lái)卻被曝出詐捐……

行業(yè)投資過熱，尚德負(fù)債率過高

2009年的下半年到2010年，投資過熱造成暫時(shí)性的產(chǎn)能極度過剩。全國(guó)有100多個(gè)城市都在建光伏產(chǎn)業(yè)園，都在創(chuàng)千億的光伏行業(yè)。也正是在此期間，尚德電力的產(chǎn)能躍居全球第一，而產(chǎn)能飛躍的背后是尚德一再舉債經(jīng)營(yíng)。

行業(yè)大量擴(kuò)產(chǎn)導(dǎo)致產(chǎn)能過剩，掀起價(jià)格戰(zhàn)，尚德本身沒有控制好財(cái)務(wù)指標(biāo)，資產(chǎn)負(fù)債率過高，崩盤風(fēng)險(xiǎn)日益擴(kuò)大。

“這個(gè)行業(yè)本身的一個(gè)問題就是大家都是在幾年行業(yè)比較好的情況下，大家都紛紛上馬，導(dǎo)致了產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，最高的時(shí)候國(guó)家的產(chǎn)能有60個(gè)GW，但是目前只有20個(gè)GW在產(chǎn)，整個(gè)全世界容納量就有30個(gè)GW，這樣導(dǎo)致了整個(gè)國(guó)家的產(chǎn)能不能充分利用，成本很高，債務(wù)很高以后，這一塊沒有辦法正的現(xiàn)金流，導(dǎo)致每家企業(yè)的虧損很大”尚德執(zhí)行董事兼總裁周衛(wèi)平在尚德破產(chǎn)后說到。

鎖量鎖價(jià)長(zhǎng)單壓倒行業(yè)巨頭

在光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展之前，多晶硅是價(jià)格極為便宜的工業(yè)原料，在2007年底，黑市價(jià)格創(chuàng)下每公斤400美元的天價(jià)。2006年，面對(duì)多晶硅價(jià)格暴漲，尚德電力與美國(guó)MEMC簽訂了固定價(jià)格的多晶硅十年期長(zhǎng)單，施正榮當(dāng)時(shí)決策與國(guó)外供應(yīng)商簽訂了近70億元的多晶硅供貨合同，合同約定鎖量鎖價(jià)。到2008年全球金融危機(jī)的爆發(fā)，多晶硅迅速滑坡，多晶硅價(jià)格已驟降至20美元左右每公斤。施正榮不得不與供應(yīng)商解除合同，同時(shí)因違約進(jìn)行了巨額賠償2.12億美元，最終導(dǎo)致公司虧損嚴(yán)重，以及其主導(dǎo)投入3億美元建非晶硅薄膜電池生產(chǎn)線，最終不了了之

債務(wù)問題導(dǎo)致徹底崩盤

自2012年7月宣布成為莫須有的德國(guó)債券欺詐案受害者并且損失了5.6億歐元之后，尚德再也沒有發(fā)出過財(cái)務(wù)報(bào)告。而尚德的市值早在2012年便蒸發(fā)了60%，其在2012年3月之前的4個(gè)季度共損失了6.46億美元。

可以看的出來(lái)，尚德的崛起和失敗，帶著非常明顯的時(shí)代印記，在經(jīng)濟(jì)大發(fā)展，百業(yè)待興的時(shí)候，站上風(fēng)口，因?yàn)殄e(cuò)誤的決策以及激進(jìn)的擴(kuò)產(chǎn)策略導(dǎo)致崩盤，創(chuàng)始人不富有企業(yè)家精神，被成功沖昏頭腦，也被地方的招商引資政策推著大步朝前走，最終多方面因素疊加導(dǎo)致失敗。

二、賽維LDK

燦爛歷史

2005年，30歲的彭小峰坐擁亞洲最大的勞保用品企業(yè)“柳新集團(tuán)”，身家過億，但他不甘心一輩子生產(chǎn)制服、手套、背心和鞋這樣的低端廉價(jià)品。當(dāng)年5月，他和江西新余一位官員聊到光伏，對(duì)方聽說他想在蘇州建廠之后，立刻上報(bào)給了市長(zhǎng)汪德和。

彭小峰說他想做一家世界級(jí)企業(yè)，需要啟動(dòng)資金5個(gè)億，而他最多只拿出3億，剩下的需要政府解決，當(dāng)時(shí)新余一年的財(cái)政收入才18億，全市銀行的貸款權(quán)限加起來(lái)都沒有2個(gè)億，為了拿下這個(gè)項(xiàng)目，汪德和利用各種關(guān)系，才給彭小峰湊齊了這筆巨款。

彭小峰也沒有辜負(fù)栽培，短短兩年時(shí)間，賽維就成了亞洲最大的硅片廠商，緊跟著尚德在美國(guó)上市，融資4.69億美元，創(chuàng)歷史之最，成為江西省第一家在美國(guó)上市的公司，一個(gè)月之后，賽維就將2億元連本帶息如數(shù)還給了新余市政府，新余也成了江西GDP增長(zhǎng)最快的城市。

上市之后，不差錢的賽維迎來(lái)了一段狂奔期。到2008年一季度結(jié)束，賽維簽訂下6筆大單，訂單直接排到了2018年，訂單總量超過13GW，相當(dāng)于當(dāng)年全球光伏裝機(jī)量的兩倍，又過了一個(gè)季度，賽維硅片產(chǎn)能和銷量正式超越挪威REC，成為世界第一。

進(jìn)入硅料環(huán)節(jié)

2008年之前，全球絕大部分硅料產(chǎn)能都在海外，隨著行業(yè)熱度陡增，價(jià)格已經(jīng)從2003年的每公斤30美元暴漲至2008年的400多美元。

當(dāng)時(shí)還沒有“卡脖子”這個(gè)說法，外界對(duì)中國(guó)光伏行業(yè)評(píng)價(jià)是“兩頭在外”（原材料和市場(chǎng)）。有一個(gè)非常生動(dòng)的說法是，中國(guó)光伏是一個(gè)靠天吃飯的行業(yè)，但靠的是外國(guó)的天，只要外國(guó)打個(gè)噴嚏，中國(guó)企業(yè)都要重感冒。

2008年年初，賽維投資120多億在新余馬洪鎮(zhèn)建設(shè)1.5萬(wàn)噸的硅料產(chǎn)線。當(dāng)時(shí)，全球硅料價(jià)格被炒到500美元/kg的歷史最高點(diǎn)，而馬洪工廠的設(shè)計(jì)成本為僅30美元/公斤左右，如果能順利投產(chǎn)，意味著賽維將擁有一臺(tái)印鈔永動(dòng)機(jī)，彭小峰也將成為整個(gè)產(chǎn)業(yè)的大功臣。

逆勢(shì)加杠桿，狂賭終破產(chǎn)

隨著2008金融危機(jī)爆發(fā)，光伏需求急劇萎縮，產(chǎn)品價(jià)格暴跌，僅僅一年時(shí)間，硅料價(jià)格從400多美元跌到了每公斤50美元。原本投產(chǎn)一年就能回本的馬洪工廠，資金鏈瞬間緊張起來(lái)。但藝高人膽大的彭小峰沒有懸崖勒馬，而是選擇加杠桿，擴(kuò)產(chǎn)能。

2010年8月，賽維在合肥開建1.6GW的電池片工廠，是當(dāng)年全球一次性開工最大的光伏項(xiàng)目。2011年，賽維宣布投資100億，在內(nèi)蒙古建設(shè)世界上規(guī)模最大的硅料生產(chǎn)基地，年產(chǎn)規(guī)模達(dá)6萬(wàn)噸，是新余的4倍。

賽維當(dāng)時(shí)資金鏈已經(jīng)極度緊張，2011年四季度虧損5.89億美元，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)87.7%，欠債60億美元，單單是每年要還的利息就是2-3億美元，但即便如此，已經(jīng)窮途末路的彭小峰依卻不肯低頭。

2012年，彭小峰接受《南方周末》采訪時(shí)，把以華爾街為代表的境外勢(shì)力狠狠批判了一番：“他們（分析師）從來(lái)沒有看對(duì)過一家偉大的公司。現(xiàn)在行業(yè)看賽維，就像10年前看喬布斯。

同一年，歐美國(guó)家對(duì)中國(guó)光伏產(chǎn)品發(fā)起“雙反”（反傾銷和反補(bǔ)貼）調(diào)查，全球裝機(jī)量驟降，整個(gè)產(chǎn)業(yè)一片哀嚎，這也成為了壓垮賽維的最后一根稻草。馬洪工廠停產(chǎn)，持續(xù)有工人上門討債，合肥工廠賣給了作飼料起家的通威，彭小峰被迫辭職，2016年賽維LDK被判破產(chǎn)重組。

三、漢能

錨定薄膜太陽(yáng)能電池路線

在轉(zhuǎn)戰(zhàn)光伏之前，李河君主要做的就是水電生意，最得意的作品就是比葛洲壩水電站還要大10%的金安橋水電站，這座世界上最大的民營(yíng)水電站被視為漢能的印鈔機(jī)，每年穩(wěn)定貢獻(xiàn)數(shù)十億的現(xiàn)金流，這也是漢能斥資百億，豪賭薄膜底氣所在。

對(duì)技術(shù)一竅不通的李河君，覺得薄膜的成本和轉(zhuǎn)化率問題統(tǒng)統(tǒng)可以靠技術(shù)解決，所以才放棄擁擠的晶硅賽道。事實(shí)上，當(dāng)初李河君在選擇技術(shù)路線時(shí)，內(nèi)部有人提出過一個(gè)想法：在漢能旗下的水電站旁邊建晶硅廠，利用電價(jià)優(yōu)勢(shì)，碾壓競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，賺快錢，但被李河君否決。

成立不到兩年時(shí)間里，漢能在全國(guó)跑馬圈地，成立了九大制造基地。2011年，通過資本運(yùn)作控制了在香港上市的設(shè)備廠商鉑陽(yáng)太陽(yáng)能（后改名為“漢能薄膜”），打開了融資渠道，然后在不到1年時(shí)間里收購(gòu)了三家海外薄膜太陽(yáng)能公司。李河君認(rèn)為，這些收購(gòu)都是成功的抄底：“全球700多家光伏公司、最領(lǐng)先的薄膜技術(shù)都在我們的數(shù)據(jù)庫(kù)里，我們選中了其中5家并購(gòu)對(duì)象，只要掌握它們，全球的薄膜技術(shù)制高點(diǎn)就被我掌控了。

2012年10月10日，美國(guó)商務(wù)部宣布，對(duì)從中國(guó)進(jìn)口的光伏產(chǎn)品征收34%到47%的關(guān)稅，與此同時(shí)，歐盟正式發(fā)起反傾銷和反補(bǔ)貼調(diào)查，當(dāng)時(shí)，歐洲是中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)最大的出口市場(chǎng)，占70%左右，美國(guó)占10%，一時(shí)間，所有人都如臨大敵。

當(dāng)年11月，央視《對(duì)話》欄目為此專門做了一期節(jié)目，名為“光伏血戰(zhàn)的秘密”，請(qǐng)了通威、協(xié)鑫以及漢能集團(tuán)三家公司的一把手討論，整個(gè)過程，只有漢能創(chuàng)始人李河君最放松，聊至投機(jī)，還情不自禁翹起了二郎腿。原因不難理解：當(dāng)時(shí)“雙反”針對(duì)的是晶硅產(chǎn)品，而漢能做的是薄膜，毫發(fā)無(wú)損。

過分超前的想法

李河君認(rèn)為光伏產(chǎn)業(yè)的未來(lái)不是位于西北沙漠里的集中式電站，而是一個(gè)個(gè)的屋頂以及無(wú)數(shù)的生活場(chǎng)景，他的終極目標(biāo)是讓14億中國(guó)人用上漢能的“薄膜全家桶”——用漢墻和漢瓦來(lái)蓋房子，開著漢能的太陽(yáng)能汽車上班，背著漢包去出差，夏天還可以躲在漢傘下乘涼。

對(duì)技術(shù)的不重視以及賭性

在晶硅與薄膜技術(shù)路線的大賭局中，晶硅大獲全勝，李河君曾經(jīng)的“121計(jì)劃”（到2020年，漢能收入一萬(wàn)億，市值兩萬(wàn)億，盈利一千億）早已淪為泡影，只留下了一個(gè)落寞的背影和一句意味深長(zhǎng)的話：“要么我們死掉，要么偉大。

2015年5月20日，因?yàn)楸毁|(zhì)疑存在大量關(guān)聯(lián)交易，涉嫌操作股價(jià)被香港證監(jiān)會(huì)調(diào)查，漢能薄膜發(fā)電股價(jià)一天暴跌近50%，20分鐘之內(nèi)市值蒸發(fā)1400多億港幣。

此后，漢能進(jìn)入長(zhǎng)達(dá)4年的停牌期，李河君也沒能擺脫光伏首富的宿命：2019年6月，漢能薄膜正式從香港退市。在這之后，漢能的業(yè)務(wù)并無(wú)多大起色，資金鏈持續(xù)惡化，頻頻陷入欠薪欠債風(fēng)波，”現(xiàn)金奶牛“安橋水電站也被拍賣，漢能回A也遙遙無(wú)期。

原標(biāo)題：光伏首富們從發(fā)家到“敗家”的戲劇性簡(jiǎn)史