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話說光伏，投資正當(dāng)時。從上游的硅料硅片端、中游的設(shè)備電池端，終端的光伏電站運(yùn)維端，都存在極大的投資價值，光伏行業(yè)也正在向良性循環(huán)發(fā)展。繼“碳達(dá)峰、碳中和”以來，下游以中廣核、中電投、國電投為主的國企央企加大了光伏電站投資速度和比例，而應(yīng)用場景的擴(kuò)大化（海面、山地、廢舊鐵軌、充電站、屋頂、墻體）勢必帶動整個光伏產(chǎn)業(yè)鏈的快速發(fā)展，其根本邏輯仍鎖定于光伏電站在退出補(bǔ)貼后實現(xiàn)盈利。隨著技術(shù)的進(jìn)步，光伏設(shè)備逐步實現(xiàn)國產(chǎn)化替代、單GW投資成本逐步降低，光電比例將超越風(fēng)電，成為新能源發(fā)電的主力軍，光伏發(fā)展行業(yè)前景度高。

近日翻閱了多家企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)，其業(yè)務(wù)基本是由光伏電池片向組件及電站運(yùn)維方向垂直化發(fā)展，光伏電站作為終端環(huán)節(jié)占比不小，其毛利率直接影響企業(yè)的盈利能力，然而，你會發(fā)現(xiàn)，即使存在技術(shù)的不同（P型、TOPcon、HJT），其電站運(yùn)維毛利率差異之大還是很明顯的，具體看如下：

2020年光伏企業(yè)毛利率

因為統(tǒng)計口徑不一，導(dǎo)致中來股份與其他企業(yè)毛利率差別太大，為什么不直接剔除呢？這是因為中來股份電站運(yùn)維采用的會計準(zhǔn)則與其他企業(yè)完全不同，我們必須弄清楚這個問題，長話短說，中來的電站運(yùn)維是不計入固定資產(chǎn)的，而是作為營業(yè)收入和長期應(yīng)收賬款進(jìn)行會計調(diào)整的，細(xì)心的朋友會發(fā)現(xiàn)，中來民生的長期應(yīng)收款大概是營業(yè)收入的兩倍左右，當(dāng)然了，中來從財務(wù)報表上看也陷入了現(xiàn)金流短缺的現(xiàn)象，實際上中來股份的光伏電站運(yùn)維毛利率相當(dāng)高，這是一大看點，當(dāng)然，隨著國電投與中來的合作伊始，中來這塊業(yè)務(wù)基本到頭了，腰身一晃變成了EPC，成為國電投的打工仔，其現(xiàn)金流將大大得到改善，這是后話，當(dāng)下不表。

剔除中來股份，其余四家企業(yè)電站運(yùn)維全部計入固定資產(chǎn)，按照會計準(zhǔn)則計提折舊和攤銷，恰恰問題也出現(xiàn)在折舊上，眾所周知，光伏電站是重資產(chǎn)投入，折舊多少直接影響毛利率的高低，換句話說，折舊對制造成本敏感系數(shù)很高。廢話少說，先看林洋能源，林洋能源光伏發(fā)電毛利率高達(dá)71.13%，是那顆最耀眼的星！果真如此么？翻2020年報去尋找答案

通過以上的折舊年限、殘值率比較，是不是能解答林洋能源毛利率高的原因呢？如果不夠直觀，假設(shè)成本100元，那么林洋能源的算法，攤銷到每年的折舊成本為100*（1-0.1）/25=3.6，其他企業(yè)折舊成本為100*（1-0.05）/20=4.75，其折舊差值高達(dá)1.15元，我們再次假設(shè)一下營業(yè)收入，這個還是要參照中來股份的算法，100的成本對應(yīng)20年200的收入，折合每年收入10元，看看不同的折舊方法對應(yīng)的毛利率

我們能發(fā)現(xiàn)，隨著營收的增長，其毛利率不斷縮小，這會不會是因為規(guī)模不同造成毛利率高低呢？查閱數(shù)據(jù)能發(fā)現(xiàn)，除了正泰電器營收居高以外，其他規(guī)?；鞠喈?dāng)。其真正原因是光伏電站收入只能并且只能落入10元這個區(qū)間，正因為光伏電站不存在超高利潤，其毛利率只能處于行業(yè)平均階段，所以折舊大小直接影響了毛利率水平。

2020年電站營收及折舊（億元）

影響毛利率的因素還有一個，就是光電轉(zhuǎn)化效率，也就是單個固定成本對應(yīng)的發(fā)電量，眾所周知，光伏行業(yè)發(fā)展多年，進(jìn)行了多次技術(shù)的更迭淘汰，而發(fā)電量也不斷提高，換句話說，越靠近2021年份的電站，其發(fā)電量會越多，因為P型轉(zhuǎn)換率已經(jīng)接近23%，TOPcon成本接近P型，轉(zhuǎn)化率也突破24%，異質(zhì)結(jié)因為成本居高不下暫不考慮。東方日升作為老牌電站運(yùn)營商，其毛利率接近于協(xié)鑫集成，也就是說，持有電站過去年限越久，反而對毛利率影響更大。

排除了以上兩家企業(yè)，剩下能搞的也就京運(yùn)通和正泰電器了。戶用光伏行業(yè)的老大哥，也就剩正泰電器了，低壓電器+戶用光伏+EPC專業(yè)團(tuán)隊，儼然構(gòu)成了正泰電器的天然屏障，相當(dāng)于給了一份下游保底上不封頂?shù)目礉q期權(quán)，目前兩個賬戶均持有，不構(gòu)成買入建議，投資須謹(jǐn)慎

原標(biāo)題：光伏電站運(yùn)維毛利率高低之我見