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站在“碳中和”風(fēng)口，光伏等新能源企業(yè)紛紛競逐資本市場。


近日，光伏銀漿企業(yè)常州聚和新材料股份有限公司（以下簡稱“聚和股份”）向上交所科創(chuàng)板發(fā)起沖刺，目前其IPO申請已進(jìn)入問詢階段。

記者注意到，沿承“天合系”“三星系”基因，疊加第一大客戶通威股份的助力，過去3年聚和股份業(yè)績突飛猛進(jìn)，市場地位直逼行業(yè)第一。而風(fēng)光旖旎背后，聚和股份被質(zhì)疑犧牲毛利爭搶市場，并且其經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額連續(xù)3年為負(fù)數(shù)，同時其IPO擬募資超10億元“補血”，但在IPO前夕卻突擊分紅。對此，記者聯(lián)系聚和股份方面采訪，但截至發(fā)稿未獲回復(fù)。

脫胎于“天合系”和“三星系”

聚和股份是一家以光伏銀漿（記者注：光伏電池核心輔材）為主營業(yè)務(wù)的企業(yè)，產(chǎn)品基本為正面銀漿。它的成立，與三星SDI（三星集團旗下企業(yè)）和“天合系”有重要淵源。

2015年8月，天合星元投資發(fā)展有限公司（以下簡稱“天合星元”）和劉海東等12名自然人共同設(shè)立聚和股份。其中，天合星元為其最初的控股股東，持股29.925%。而天合星元由天合光能董事長高紀(jì)凡及配偶吳春艷100%持股，屬于“天合系”。

2017年11月，江蘇有則科技集團有限公司（以下簡稱“有則科技”）受讓天合星元所持有聚和股份的全部股份，成為聚和股份控股股東。2018年1月至8月，吳春艷弟弟吳偉忠任董事長，系實際控制人。

招股書顯示，2015-2017年，聚和股份的客戶主要為天合光能，關(guān)聯(lián)性較強。

但彼時，天合光能是美股光伏組件巨頭，擬回歸A股上市，為保持其業(yè)務(wù)獨立性、減少與聚和股份的關(guān)聯(lián)交易，其自2017年11月起即不再向聚和股份采購銀漿產(chǎn)品。

至于聚和股份是否仍為天合光能供應(yīng)商，目前尚不得知。

此外，據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，聚和股份還有一些員工來自三星SDI。

三星SDI曾是國內(nèi)光伏行業(yè)重要的外資銀漿供應(yīng)商，很長一段時間內(nèi)其與賀利氏、杜邦和碩禾譽為銀漿“四大金剛”。2017年以前，四家企業(yè)在中國內(nèi)地銀漿市場占有率一度高達(dá)85%。

近年來，隨著國產(chǎn)正銀替代加速推進(jìn)，以聚和股份、帝科股份、蘇州晶銀等為代表的銀漿企業(yè)逐漸崛起。目前，杜邦、三星SDI和碩禾在銀漿業(yè)務(wù)領(lǐng)域的境遇不容樂觀。

2020年以來，三星SDI光伏銀漿業(yè)務(wù)板塊對外出售的消息也在業(yè)內(nèi)流傳，接盤方包括隆基股份、常州聚和、晶澳科技。彼時，三星SDI的銷售人員也曾向記者印證了此出售的消息。

果不其然，2020年12月4日，聚和股份與三星SDI、無錫三星簽署了《資產(chǎn)購買協(xié)議》，聚和股份以800萬美元價格向三星SDI、無錫三星購買了與光伏銀漿生產(chǎn)相關(guān)的設(shè)備及境內(nèi)外專利或?qū)＠暾垯?quán)、非專利技術(shù)及專利交叉許可等無形資產(chǎn)。

招股書顯示，根據(jù)《2020-2021年中國光伏產(chǎn)業(yè)年度報告》，國產(chǎn)正銀市場占有率由2015年的5%左右上升至2020年的50%左右，預(yù)計2021年有望進(jìn)一步提升至55%。2020年，聚和股份的正銀市場占有率排名國產(chǎn)廠商第一位、行業(yè)第二位。

銷售費用率持續(xù)下降

聚和股份成立至今有6年時間，但真正迎來跨越式發(fā)展在2019年之后。

2018-2020年（報告期內(nèi)），聚和股份各報告期實現(xiàn)營業(yè)收入分別為2.18億元、8.94億元和25.03億元，2019年和2020年同比增幅高達(dá)310.5%和179.94%；各報告期凈利潤分別為0.05億元、0.71億元和1.24億元，報告期內(nèi)后兩年同比增幅高達(dá)1318.92%和75.63%。

聚和股份方面稱，業(yè)績變動的直接原因是持續(xù)開發(fā)優(yōu)質(zhì)客戶，報告期內(nèi)已經(jīng)與通威股份、東方日升、橫店東磁和晶澳科技等直銷客戶建立了合作關(guān)系。

從客戶類型劃分，聚和股份的產(chǎn)品銷售分為經(jīng)銷模式和直銷模式。2019年以來，聚和股份的通過直銷模式的主營業(yè)務(wù)收入占比接近90%，相比2018年的54.78%占比攀升超40%。

值得一提的是，聚和股份緊緊“傍上”了光伏電池巨頭通威股份。從客戶名單上看，2020年通威股份由第二大客戶變成了第一大客戶，2020年創(chuàng)造的銷售額占比躍升至37.27%，同比增長約17%。

為何能快速俘獲客戶“芳心”？這其中或許與聚和股份犧牲毛利爭搶直銷市場不無關(guān)系。

2018-2020年，聚和股份的主營業(yè)務(wù)毛利率分別為16.45%、18.39%和13.75%。并且，2020年的毛利率水平同比下滑了4.65%，低于同行平均值（14.77%）。

對于毛利率下滑的原因，聚和股份方面表示，主要是由于銀價上漲和給予規(guī)模較大的客戶一定價格優(yōu)惠所致。

此外，令人疑惑的是，2018-2020年，聚和股份的產(chǎn)品銷售模式發(fā)生重大變化（記者注：經(jīng)銷轉(zhuǎn)直銷）、客戶大增和收入同比翻倍增長的同時，銷售費用率卻呈現(xiàn)相反表現(xiàn)。

上述各報告期內(nèi)，聚和股份的銷售費用率分別為5.87%、1.26%和0.76%，呈現(xiàn)下降趨勢，且2019年和2020年均低于同行平均水平。

聚和股份方面解釋稱，主要系公司經(jīng)營逐步好轉(zhuǎn)，客戶結(jié)構(gòu)逐步改善，經(jīng)營規(guī)模擴大后產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)所致。

對此，銀漿業(yè)內(nèi)人士向記者表示：“在產(chǎn)品買賣交易中，相比外資企業(yè)在中國采用的代理渠道模式，國內(nèi)各企業(yè)（采用直銷模式）如何處理業(yè)務(wù)關(guān)系成謎，這也將體現(xiàn)在銷售費用項目上。”

經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額三年為負(fù)

不過，聚和股份還存在另一個顯眼的問題——經(jīng)營性凈現(xiàn)金流量持續(xù)為負(fù)。

2018-2020年，聚和股份各報告期內(nèi)經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額分別為-0.54億元、-2.07億元、-8.15億元，連續(xù)3年持續(xù)為負(fù)，與其凈利潤相悖。

相比聚和股份，同行帝科股份在2018-2020年期間僅有2020年經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為負(fù)。

對于經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額持續(xù)為負(fù)的原因，聚和股份方面表示，公司向供應(yīng)商采購銀粉主要采取款到發(fā)貨等結(jié)算方式，而在銷售端，公司綜合考慮客戶聲譽、潛在需求、歷史合作情況等因素確定具體信用政策，為主要客戶提供一定信用期，結(jié)算方式主要為銀行轉(zhuǎn)賬、銀行承兌匯票，銷售收入的回款進(jìn)度受客戶信用期、結(jié)算方式等因素的共同影響。

與此同時，聚和股份在2018-2020年各報告期內(nèi)應(yīng)收賬款和存貨也大幅增長，一定程度上加劇著流動性風(fēng)險，其應(yīng)收賬款分別為0.30億元、1.74億元和3.83億元，存貨分別為0.32億元、0.85億元和2.86億元，呈現(xiàn)的增長態(tài)勢明顯。

不難發(fā)現(xiàn)，本次公開發(fā)行股票募集資金，聚和股份擬募資10.27億元，其中僅用于補充流動資金達(dá)到7億元。

聚和股份方面稱，這將有效緩解經(jīng)營規(guī)模擴大帶來的資金壓力，進(jìn)一步改善公司資本結(jié)構(gòu)、擴寬公司融資渠道、提高償債能力。

但在聚和股份募資之前，該公司卻突擊分紅。截至2020年末，公司分配2000萬元給全體股東，占三年凈利潤達(dá)10%。事實上，截至2020年末，其貨幣資金凈額只有2998.74萬元。 

原標(biāo)題：聚和股份沖刺科創(chuàng)板背后：犧牲毛利換市場？