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2021年以來新能源板塊持續(xù)火爆，與此相關(guān)的光伏板塊也成為當(dāng)前的熱門主題。在2018年尚未提出“雙碳”目標(biāo)時，光伏產(chǎn)業(yè)就已開始得到市場認(rèn)可，Wind光伏指數(shù)自2018年10月份觸底后便波動式上行，2021年4月后，該指數(shù)直線上行。那么，光伏產(chǎn)業(yè)的長期投資趨勢是什么？未來還有入場機會嗎？


圖1 2009年-2020年光伏指數(shù)的波動

光伏產(chǎn)業(yè)變遷

光伏又稱光生伏特，全稱太陽能光伏發(fā)電系統(tǒng)，是指一種利用太陽電池半導(dǎo)體材料的光伏效應(yīng)，將太陽光輻射能直接轉(zhuǎn)換為電能的一種新型發(fā)電系統(tǒng)。光伏最早在上世紀(jì)50年代應(yīng)用在衛(wèi)星的太陽能電池上。隨著技術(shù)進步，光伏早已進入工業(yè)和居民用電領(lǐng)域，現(xiàn)在已經(jīng)是隨處可見。由于利用可再生的太陽能，沒有污染，光伏發(fā)電和風(fēng)電一起被認(rèn)為是最具前景的發(fā)電領(lǐng)域。

中國大規(guī)模發(fā)展光伏產(chǎn)業(yè)是在2001年。自那以后，光伏產(chǎn)業(yè)進入快速發(fā)展期，但在產(chǎn)業(yè)政策支持下，產(chǎn)能爆發(fā)式增長，明顯快于需求增速。至2008年，國內(nèi)光伏企業(yè)“兩頭在外”，既不掌握原材料，也沒有核心技術(shù)，海外政策補貼退出后，發(fā)展陷入困境。這主要是由產(chǎn)能過剩、成本壓力、技術(shù)進步速度、國外需求的減少、國內(nèi)外產(chǎn)業(yè)政策退出等因素導(dǎo)致。不過，也正是由于上述因素的變化，光伏產(chǎn)業(yè)在2008年以后似乎呈現(xiàn)了周期性的變化。值得注意的是，這個周期性變化與經(jīng)濟周期并不一致，而更多的是受到行業(yè)本身的諸多因素的影響。

大致來看，中國光伏產(chǎn)業(yè)的發(fā)展歷程可分為三個階段：

第一階段：2010年至2015年，市場需求爆發(fā)。隨著歐洲光伏產(chǎn)業(yè)衰退，2010年起中國開始擴產(chǎn)，2013年起中、美、日大國需求崛起，制造業(yè)快速向中國集中，中國成為全球光伏的主要市場，開始出現(xiàn)在全球范圍有影響力的企業(yè)。

第二階段：2016年至2018年，補貼問題顯現(xiàn)。2016年補貼資金壓力蔓延至全產(chǎn)業(yè)鏈。同時電網(wǎng)通道建設(shè)滯后、限電形勢嚴(yán)峻，影響了光伏電站的建設(shè)。2018年國家發(fā)布“531新政”，優(yōu)化發(fā)展規(guī)模并降低補貼依賴。光伏發(fā)展進入低谷，行業(yè)經(jīng)歷大范圍洗牌。

第三階段，2019年至今，由于成本的持續(xù)下降，光伏發(fā)電價格逐步接近火力、水力發(fā)電。政策也明確了競價和平價共存的模式，2020年國內(nèi)競價、平價結(jié)果超預(yù)期，疊加全球碳減排目標(biāo)提升，堅定光伏發(fā)展信心。新技術(shù)爆發(fā)，都在帶動光伏板塊大幅上漲。

2021年國內(nèi)光伏平價上網(wǎng)，預(yù)計因補貼變化導(dǎo)致的周期性將逐步消退，行業(yè)從大小年的趨勢逐步變?yōu)槠椒€(wěn)增長的成長性行業(yè)，行業(yè)增長中樞具備上移基礎(chǔ)，未來五年復(fù)合增速有望達(dá)到20%。經(jīng)過多年發(fā)展，由于國內(nèi)技術(shù)進步和市場擴張，對海外需求的依賴逐步減小，也使得光伏行業(yè)的周期性特征弱化，成長性特征更加明顯。

市場需求規(guī)模和結(jié)構(gòu)：長期需求不再是大問題

光伏產(chǎn)業(yè)下游的需求大致可分為兩類：一是工商業(yè)、居民等戶用光伏發(fā)電，二是集中式發(fā)電，用于并網(wǎng)運行的光伏發(fā)電。歷史上看，兩類需求此起彼伏，都經(jīng)歷過較快的增長。拉動光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展的首先來自于第一類需求，后由第二類需求接力，近年來第一類需求由于技術(shù)的改進而又得以持續(xù)增長，工商業(yè)建筑、民居屋頂都有大量的空間安裝太陽能發(fā)電系統(tǒng)。從區(qū)域看，除了國內(nèi)的發(fā)電需求，來自國外的需求也不容忽視。

此外，“雙碳”目標(biāo)和環(huán)保政策預(yù)計將極大提升對太陽能的需求，光伏需求受此因素拉動，擴張前景可觀。更重要的是，“雙碳”目標(biāo)、環(huán)保政策使得光伏市場與傳統(tǒng)能源市場的距離被拉開，來自其他同類產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的競爭在減少，需求呈現(xiàn)很強的獨立性。

光伏產(chǎn)業(yè)技術(shù)特征：摩爾定律和規(guī)模經(jīng)濟

光伏產(chǎn)業(yè)是典型的技術(shù)、資金和勞動力密集型產(chǎn)業(yè)，這背后是技術(shù)持續(xù)進步和規(guī)模經(jīng)濟的持續(xù)發(fā)揮。光伏的產(chǎn)業(yè)鏈較長，環(huán)節(jié)復(fù)雜。產(chǎn)業(yè)鏈供需不平衡，是近年來光伏產(chǎn)業(yè)業(yè)績和股價波動的重要原因，例如硅料、電池片、光伏玻璃等多個環(huán)節(jié)都出現(xiàn)過供給量的波動，導(dǎo)致價格波動和相關(guān)下游成本的提升，最終傳導(dǎo)至相關(guān)上市公司的股價。

光伏產(chǎn)業(yè)也具有泛摩爾定律，幾乎每兩年，生產(chǎn)電池組件的技術(shù)就會獲得突破，相應(yīng)的成本也會降低，同時硅料產(chǎn)能也在持續(xù)增加。

市場結(jié)構(gòu)：集中和分化

光伏產(chǎn)業(yè)經(jīng)過幾十年的發(fā)展，理論上看已經(jīng)進入了成熟期，但隨著需求的爆發(fā)和“事件性”的增長，仍然可以將其視為成長性產(chǎn)業(yè)。不過，從市場競爭格局看，隨著競爭環(huán)境逐步好轉(zhuǎn)，龍頭企業(yè)在細(xì)分領(lǐng)域形成了一定的壟斷地位，市場集中程度較高。同時，不同企業(yè)的市值表現(xiàn)有較大差異，分化程度亦很高。這背后主要還是競爭優(yōu)劣勢導(dǎo)致的市場份額、技術(shù)水平以及成本控制的問題。

競爭策略及其市場反饋

從光伏產(chǎn)業(yè)的變遷中可以發(fā)現(xiàn)其何以被稱為周期成長性行業(yè)。光伏產(chǎn)業(yè)的成長性來自于需求端的增長，體現(xiàn)的是空間的持續(xù)擴張，尤其是能夠?qū)崿F(xiàn)市場份額提升的優(yōu)秀公司；周期性的呈現(xiàn)則是其盈利能力的大幅波動，這既有需求側(cè)的影響，更有供給側(cè)的沖擊。如何抵御沖擊？靠的是成本的降低，當(dāng)成本足夠低時，上游的波動對盈利的侵蝕程度是有限的。

成長空間較好的市場上，也要看誰能夠分得更多的蛋糕。在光伏市場上，似乎不存在“吃撐了”的情況，摩爾定律和規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)的空間如此之大，以至于行業(yè)內(nèi)甚至不存在一個最小最優(yōu)規(guī)模，規(guī)模越大，成本就越有可能更低。龍頭企業(yè)背后的關(guān)鍵因素是成本。有的大幅度擴產(chǎn)，因為已經(jīng)形成了規(guī)模經(jīng)濟，對自己的成本優(yōu)勢有信心；有的開展縱向一體化，范圍經(jīng)濟效應(yīng)強，也能降低單位成本。同時縱向一體化也在對沖風(fēng)險，例如硅料價格上漲，對于一體化企業(yè)是有利的。所以我們在關(guān)注光伏上市公司時，務(wù)必進行各個環(huán)節(jié)的成本比較。 

原標(biāo)題：如何看懂光伏產(chǎn)業(yè)投資邏輯