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【編者按】

2021年A股市場(chǎng)走勢(shì)一波三折，下半年開(kāi)局也并未如股諺說(shuō)的“五窮六絕七翻身”，7月末的突然回調(diào)更是令未來(lái)走勢(shì)疑竇叢生。

牛年下半場(chǎng)，牛市能否繼續(xù)？近日，澎湃新聞?dòng)浾邔ＴL多名券商首席策略分析師、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，明星基金經(jīng)理，把脈牛年下半年新主線，挖掘牛市新機(jī)會(huì)，展望下半年市場(chǎng)新走向。

本期刊出的是2020年公募基金業(yè)績(jī)冠軍——農(nóng)銀匯理投資部負(fù)責(zé)人、基金經(jīng)理趙詣的專訪。農(nóng)銀匯理投資部負(fù)責(zé)人、基金經(jīng)理趙詣

農(nóng)銀匯理投資部負(fù)責(zé)人、基金經(jīng)理趙詣

“市場(chǎng)出現(xiàn)調(diào)整，一方面是因?yàn)閷?duì)宏觀經(jīng)濟(jì)有一定程度的擔(dān)憂；另一方面，部分行業(yè)在過(guò)去幾年由于流動(dòng)性原因持續(xù)提升估值，但業(yè)績(jī)?cè)鏊俨⑽赐耆?，需要比較長(zhǎng)時(shí)間的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)或股價(jià)調(diào)整來(lái)消化掉過(guò)高估值，”對(duì)于7月以來(lái)部分前期熱門(mén)板塊的調(diào)整，趙詣表示，在市場(chǎng)情緒不穩(wěn)定的時(shí)候，更容易以后一種方式來(lái)完成估值的消化。

對(duì)于未來(lái)行情，趙詣指出，未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間，市場(chǎng)不大會(huì)出現(xiàn)系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)，更多是結(jié)構(gòu)性行情。

組合配置上，趙詣會(huì)圍繞大制造+大消費(fèi)的模式，大制造方面，主要以新能源、軍工、半導(dǎo)體、5G產(chǎn)業(yè)鏈為主；大消費(fèi)方面，主要以醫(yī)療服務(wù)、大眾消費(fèi)品為主。

在談到趙詣擅長(zhǎng)的新能源板塊時(shí)，他認(rèn)為，從靜態(tài)估值來(lái)看，新能源板塊絕對(duì)估值相對(duì)較高，但從橫向與其他行業(yè)相比，新能源板塊的估值并不算特別貴。

趙詣總結(jié)，新能源車(chē)的滲透率快速提升，整個(gè)產(chǎn)業(yè)尤其是龍頭企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鏊俜浅？?，新能源企業(yè)可以通過(guò)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，快速消化靜態(tài)高估值。

此外，對(duì)于未來(lái)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，趙詣分析稱，從當(dāng)前宏觀層面分析，地產(chǎn)以及隱形債券調(diào)控是當(dāng)前市場(chǎng)較為擔(dān)憂的灰犀牛，下半年緊信用的節(jié)奏和力度需要重點(diǎn)觀察。其次，短期交易結(jié)構(gòu)相對(duì)過(guò)熱，熱門(mén)賽道交易相對(duì)擁擠，會(huì)對(duì)市場(chǎng)情緒層面造成一定壓力。

“但從投資角度，我們更關(guān)注企業(yè)層面的風(fēng)險(xiǎn)。” 趙詣稱，例如公司的行業(yè)地位是否穩(wěn)固，公司是否具有核心競(jìng)爭(zhēng)力，是否容易被彎道超車(chē)，公司治理結(jié)構(gòu)如何，企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況如何，是否會(huì)發(fā)生不利于企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展的情況是更為關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

趙詣在2020年風(fēng)頭無(wú)兩，他掌管的農(nóng)銀匯理工業(yè)4.0混合基金不僅以166.56%的收益勇奪市場(chǎng)冠軍，創(chuàng)出近4年來(lái)冠軍基金紀(jì)錄，他更是一人獨(dú)攬權(quán)益基金前三甲。彼時(shí)趙詣年僅32歲，這也令這位清華學(xué)霸成為公募冠軍中最年輕的一位。

在跌宕起伏的2021年，趙詣管理基金的收益表現(xiàn)依然在線，從近一年投資收益看，截至6月30日，他管理的主題類基金——農(nóng)銀新能源混合基金近一年以138.05%的收益，依然位居同類第一。（基金業(yè)績(jī)來(lái)源：基金定期報(bào)告；基金排名來(lái)源：海通證券，主動(dòng)混合開(kāi)放型，截至2021年6月30日）

以下是澎湃新聞?dòng)浾吲c趙詣的對(duì)話：

一、澎湃新聞：2021年A股市場(chǎng)走勢(shì)一波三折，尤其是到了7月末A股突然再度殺跌，你對(duì)于行情最大的感受是什么？認(rèn)為是什么原因造成市場(chǎng)突然下跌？

趙詣：今年市場(chǎng)波動(dòng)較大，尤其7月以來(lái)一些前期熱門(mén)板塊出現(xiàn)較大幅度調(diào)整，但市場(chǎng)無(wú)論情緒或者市場(chǎng)如何波動(dòng)，最終離不開(kāi)優(yōu)秀的企業(yè)這個(gè)核心因素，它們通過(guò)自己對(duì)社會(huì)創(chuàng)造的價(jià)值，來(lái)實(shí)現(xiàn)市值的增長(zhǎng)。整體而言，需要更多關(guān)注企業(yè)這個(gè)核心因素，淡化市場(chǎng)博弈和交易屬性。

市場(chǎng)出現(xiàn)調(diào)整，一方面是因?yàn)閷?duì)宏觀經(jīng)濟(jì)有一定程度的擔(dān)憂；另一方面，部分行業(yè)在過(guò)去幾年由于流動(dòng)性原因持續(xù)提升估值，但業(yè)績(jī)?cè)鏊俨⑽赐耆?，需要比較長(zhǎng)時(shí)間的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)或股價(jià)調(diào)整來(lái)消化掉過(guò)高估值，在市場(chǎng)情緒不穩(wěn)定的時(shí)候，更容易以后一種方式來(lái)完成估值的消化。

二、澎湃新聞：目前已進(jìn)入8月，你對(duì)8月A股的走勢(shì)有怎樣的預(yù)判？接下來(lái)到年底，整體怎么看？

趙詣：對(duì)于全年行情，我們認(rèn)為未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間，市場(chǎng)不大會(huì)出現(xiàn)系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)，更多會(huì)是結(jié)構(gòu)性行情。總體來(lái)看，我們將堅(jiān)持選擇優(yōu)秀公司并陪伴著其一起成長(zhǎng)。組合配置上仍然圍繞大制造+大消費(fèi)的模式，大制造方面，主要以新能源、軍工、半導(dǎo)體、5G產(chǎn)業(yè)鏈為主；大消費(fèi)方面，主要以醫(yī)療服務(wù)、大眾消費(fèi)品為主。

三、澎湃新聞：你認(rèn)為哪些行業(yè)板塊在今年余下的交易時(shí)間里更有機(jī)會(huì)？原因是什么？

趙詣：高端制造業(yè)將會(huì)是未來(lái)長(zhǎng)期重要的國(guó)家戰(zhàn)略及投資方向。通過(guò)去年的疫情可以看到，無(wú)論是資本市場(chǎng)還是國(guó)家層面，包括我們每一個(gè)人都能感受到我國(guó)制造業(yè)遠(yuǎn)遠(yuǎn)比大家想象得更強(qiáng)大。第一，從全球范圍來(lái)看，國(guó)家的制造業(yè)是一個(gè)獨(dú)一無(wú)二，具有獨(dú)立、完整的供應(yīng)鏈體系；第二，我國(guó)這條供應(yīng)鏈能夠?qū)崿F(xiàn)快速響應(yīng)，快速調(diào)動(dòng)物資滿足全球需求。

當(dāng)前我國(guó)制造業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力已經(jīng)發(fā)生明顯改變，從政策引導(dǎo)方向看，高端制造業(yè)包括科技是非常好的投資方向，也是國(guó)家未來(lái)非常倡導(dǎo)和重視的產(chǎn)業(yè)方向。

四、澎湃新聞：你認(rèn)為A股接下來(lái)的主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)是什么？

趙詣：從當(dāng)前宏觀層面分析，地產(chǎn)以及隱形債券調(diào)控是當(dāng)前市場(chǎng)較為擔(dān)憂的灰犀牛，下半年緊信用的節(jié)奏和力度需要重點(diǎn)觀察。其次，短期交易結(jié)構(gòu)相對(duì)過(guò)熱，熱門(mén)賽道交易相對(duì)擁擠，會(huì)對(duì)市場(chǎng)情緒層面造成一定壓力。

但從投資角度，我們更關(guān)注企業(yè)層面的風(fēng)險(xiǎn)，例如公司的行業(yè)地位是否穩(wěn)固，公司是否具有核心競(jìng)爭(zhēng)力，是否容易被彎道超車(chē)，公司治理結(jié)構(gòu)如何，企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況如何，是否會(huì)發(fā)生不利于企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展的情況是更為關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

五、澎湃新聞：能否介紹一下個(gè)人的投資風(fēng)格，你會(huì)通過(guò)哪些指標(biāo)判斷市場(chǎng)？

趙詣：我本身是工科出身，本碩學(xué)的都是機(jī)械自動(dòng)化，進(jìn)入研究領(lǐng)域，也是從機(jī)械、軍工開(kāi)始，這讓我整體是偏制造業(yè)的投資風(fēng)格和思路。這和學(xué)習(xí)經(jīng)歷有關(guān)，更與開(kāi)始管理基金產(chǎn)品的經(jīng)歷相關(guān)，最初管理產(chǎn)品時(shí)，市場(chǎng)整體不是自己擅長(zhǎng)的領(lǐng)域，初期也做過(guò)一些嘗試，但都不適合自己。2018年下半年慢慢形成了現(xiàn)在的投資思路和框架，現(xiàn)在更多是選擇好公司，淡化交易和擇時(shí)。

相對(duì)而言，我更重視對(duì)企業(yè)基本面的研究，一方面會(huì)選擇行業(yè)，希望行業(yè)的空間要廣，周期要長(zhǎng)，因?yàn)檫@決定能否在很長(zhǎng)維度的投資周期獲取穩(wěn)定的回報(bào)；在行業(yè)里，同時(shí)希望競(jìng)爭(zhēng)格局已經(jīng)明確，能賺到確定增長(zhǎng)的錢(qián)。

另一方面再選擇公司，首先關(guān)注行業(yè)龍頭，對(duì)我而言關(guān)注是市場(chǎng)份額和客戶結(jié)構(gòu)；其次關(guān)注核心壁壘，公司有很深的“護(hù)城河”，出現(xiàn)被彎道超車(chē)的概率就會(huì)??；第三關(guān)注治理結(jié)構(gòu)，管理層要有很大的格局和抱負(fù)，能有相同的價(jià)值觀，同時(shí)愿意與股東分享利益；第四關(guān)注業(yè)績(jī)，本質(zhì)是賺取公司成長(zhǎng)的錢(qián)，在行業(yè)低谷可以容忍利潤(rùn)差一些，但在行業(yè)景氣度起來(lái)之后一定希望公司能夠出業(yè)績(jī)。

六、澎湃新聞：你現(xiàn)在出差調(diào)研多嗎？一天的工作時(shí)間是怎么安排的？

趙詣：有時(shí)間的話我喜歡多出去調(diào)研，尤其是對(duì)于制造業(yè)，更希望到工廠一線去參觀，只有近距離的觀察才能有更深體會(huì)。除日常工作時(shí)間外，更多還是看看書(shū)。

七、澎湃新聞：你在二季報(bào)中提出看好高端制造行業(yè)，目前看，軍工和半導(dǎo)體還有機(jī)會(huì)嗎？理由是什么？

趙詣：在二季報(bào)里我提到，結(jié)合我們產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研的情況，在高端制造里，新能源車(chē)、軍工、半導(dǎo)體仍處于供不應(yīng)求的局面，是我們持續(xù)重點(diǎn)關(guān)注的方向。對(duì)于軍工和半導(dǎo)體，過(guò)去的投資體驗(yàn)其實(shí)并不好，這是因?yàn)榇蟛糠制髽I(yè)的業(yè)績(jī)釋放并不持續(xù)，股價(jià)更多體現(xiàn)在情緒和事件上，造成股價(jià)波動(dòng)很大，更多表現(xiàn)為主題投資。

但從2019年開(kāi)始，開(kāi)始陸續(xù)出現(xiàn)一批公司，通過(guò)長(zhǎng)期研發(fā)投入，使得自身的產(chǎn)品滿足客戶要求，形成收入，業(yè)績(jī)也開(kāi)始持續(xù)快速的增長(zhǎng)，從而推動(dòng)公司市值的增長(zhǎng)，這就意味著已經(jīng)從主題投資轉(zhuǎn)變?yōu)榛久嫱顿Y。在國(guó)際關(guān)系復(fù)雜，國(guó)產(chǎn)替代和補(bǔ)短板所形成的長(zhǎng)期趨勢(shì)下，巨大的需求空間，使得這種業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)會(huì)更具有持續(xù)性，所帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)也更大。
八、澎湃新聞：新能源板塊經(jīng)過(guò)上半年的拉升，你認(rèn)為下半年還有機(jī)會(huì)嗎？是否會(huì)覺(jué)得估值過(guò)高？怎么看新能源板塊的投資機(jī)會(huì)和投資邏輯？

趙詣：從個(gè)人投資角度看，我認(rèn)為新能源是一個(gè)非常有成長(zhǎng)前景和廣闊空間的一個(gè)行業(yè)。
現(xiàn)在全球尤其三大經(jīng)濟(jì)體（歐盟、中國(guó)和美國(guó)）不約而同選擇新能源作為主要執(zhí)政綱領(lǐng)和發(fā)展方向，這是未來(lái)全球資本都必須重點(diǎn)關(guān)注的投資領(lǐng)域。無(wú)論光伏還是電動(dòng)車(chē)，當(dāng)前市場(chǎng)滲透率低，未來(lái)成長(zhǎng)空間非常大，同時(shí)在新能源產(chǎn)業(yè)鏈里，全球最好的公司基本都在國(guó)內(nèi)上市，這也就使得我們能更直接的參與這樣的產(chǎn)業(yè)投資機(jī)會(huì)。

新能源領(lǐng)域可以細(xì)分為T(mén)o B和To C兩個(gè)方向，B端為市場(chǎng)所熟悉的光伏、風(fēng)電以及核電等用電領(lǐng)域；C端更多為新能源車(chē)。在未來(lái)投資上，我會(huì)繼續(xù)選擇增長(zhǎng)最快的領(lǐng)域，核心聚焦電動(dòng)車(chē)和光伏。

從靜態(tài)來(lái)看，新能源板塊的絕對(duì)估值都相對(duì)較高，但從橫向與其他成長(zhǎng)性行業(yè)相比，新能源板塊的估值并不算特別貴。
從中遠(yuǎn)期角度看，2020年全球電動(dòng)車(chē)滲透率不足5%，不同政府和車(chē)企陸續(xù)提出將在2025年最晚至2030年開(kāi)始禁售燃油車(chē)，意味著行業(yè)可能有10-20倍以上成長(zhǎng)空間。隨著新能源車(chē)的滲透率快速提升，整個(gè)產(chǎn)業(yè)尤其是龍頭企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鏊俜浅？?，也就意味著相關(guān)企業(yè)可以通過(guò)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，快速消化靜態(tài)高估值。

九、澎湃新聞：5G產(chǎn)業(yè)鏈你也在二季報(bào)中提及會(huì)加入組合配置，現(xiàn)在配置5G不會(huì)覺(jué)得太晚嗎？

趙詣：5G產(chǎn)業(yè)鏈分為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和應(yīng)用兩個(gè)層面，4G產(chǎn)生了移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的大的產(chǎn)業(yè)投資機(jī)會(huì)，我們會(huì)更關(guān)注5G后應(yīng)用相關(guān)的投資機(jī)會(huì)，比如智能汽車(chē)、物聯(lián)網(wǎng)、ARVR等，當(dāng)然最后產(chǎn)業(yè)的發(fā)展從預(yù)期到落地，最終兌現(xiàn)到公司的成長(zhǎng)，這些都需要持續(xù)的跟蹤。

原標(biāo)題：趙詣：市場(chǎng)無(wú)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，我會(huì)繼續(xù)聚焦電動(dòng)車(chē)和光伏