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正泰電器

事件： 公司發(fā)布 2021 年半年報(bào)， 2021H1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 162.40 億元，同比增長(zhǎng) 11.16%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 18.44 億元，同比增長(zhǎng) 1.86%；扣除中控技術(shù)影響，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 18.27 億元， 同比增長(zhǎng) 0.92%。

渠道+品牌優(yōu)勢(shì)推動(dòng)低壓電器業(yè)務(wù)收入高增，新能源業(yè)務(wù)下半年有望放量。 低壓電器業(yè)務(wù)方面， 公司作為國(guó)內(nèi)低壓電器的傳統(tǒng)龍頭， 在渠道端（ 分銷網(wǎng)絡(luò)完善+直銷定向突破） 和品牌端（ 持續(xù)創(chuàng)新+成本領(lǐng)先） 的優(yōu)勢(shì)推動(dòng)公司低壓電器業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)， 2021H1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 110.58 億元，同比增長(zhǎng) 31.24%； 新能源業(yè)務(wù)方面，公司一方面強(qiáng)化自己在組件端的制造能力并成功與國(guó)家能源集團(tuán)、中核集團(tuán)等大型央企客戶達(dá)成組件產(chǎn)品供應(yīng)合作，另一方面持續(xù)提升在戶用綜合能源管理業(yè)務(wù)的領(lǐng)先地位， 2021H1 新增裝機(jī)容量 1.05GW， 實(shí)現(xiàn)發(fā)電量 19.46 億千瓦時(shí)， 實(shí)現(xiàn)戶用發(fā)電系統(tǒng)銷售發(fā)貨 281MW； 但是原材料成本上漲使得部分項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度有所延后， 板塊營(yíng)業(yè)收入同比減少 16.14%至 53.19 億元。此外，原材料成本的上升和新收入準(zhǔn)則的啟用（ 運(yùn)費(fèi)不再計(jì)入銷售費(fèi)用， 直接計(jì)入營(yíng)業(yè)成本） 使得公司毛利率有所下滑， 2021H1 公司低壓電器業(yè)務(wù)毛利率同比減少 5.27 個(gè) pct 至 28.63%，新能源業(yè)務(wù)毛利率同比減少 1.20 個(gè) pct 至 26.74%，整體毛利率同比減少 3.18 個(gè) pct 至 28.15%。

分布式光伏景氣度高增， 公司作為戶用光伏解決方案龍頭業(yè)績(jī)成長(zhǎng)可期。 2021年 6 月， 國(guó)家能源局發(fā)布整縣推進(jìn)分布式光伏建設(shè)有關(guān)政策， 規(guī)?；七M(jìn)分布式光伏建設(shè)不僅利于實(shí)現(xiàn)資源集約開(kāi)發(fā)，亦便于并網(wǎng)消納工作的實(shí)施，分布式光伏市場(chǎng)有望在試點(diǎn)方案的刺激下加速提升。公司是戶用光伏解決方案龍頭企業(yè)，可為戶用提供系統(tǒng)勘測(cè)、設(shè)計(jì)、安裝和運(yùn)營(yíng)維護(hù)的一條龍服務(wù)， 已在全國(guó)建設(shè)戶用光伏電站累計(jì) 30 余萬(wàn)座； 公司正積極布局“ 整縣推進(jìn)” 政策下的分布式光伏建設(shè)，一方面聯(lián)合國(guó)家電投使用各方資源進(jìn)行整縣方案推進(jìn)， 另一方面已先后和湖南祁陽(yáng)、 福建連城、山東臨清等市縣簽署框架合作協(xié)議并新增 980MW 意向裝機(jī)容量， 未來(lái)發(fā)展值得期待。

維持“ 買入” 評(píng)級(jí)： 我們維持原盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司 21-23 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)46.90/55.79/65.59 億元，對(duì)應(yīng) EPS 為 2.18/2.59/3.05 元， 當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng) 21-23年 PE 分別為 25/21/18 倍。 考慮到公司光伏業(yè)務(wù)將隨著整縣分布式政策的推進(jìn)加速放量，而低壓電器下游客戶中的新能源（ 主要是新能源車） 和電力設(shè)備（ 主要為國(guó)網(wǎng)及相關(guān)電力集團(tuán)） 板塊也將在“ 碳中和” 背景下保持高速增長(zhǎng)， 公司在上述業(yè)務(wù)中行業(yè)領(lǐng)先，未來(lái)將隨著行業(yè)景氣度的提升而維持穩(wěn)健增長(zhǎng)， 維持“ 買入” 評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 光伏新增裝機(jī)量不及預(yù)期； 電網(wǎng)投資不及預(yù)期； 海外業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 

原標(biāo)題：2021年半年報(bào)點(diǎn)評(píng)：低壓電器收入高增，分布式業(yè)務(wù)放量在即