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以創(chuàng)業(yè)板指數(shù)為代表的結構性牛市行情，近期出現(xiàn)了明顯的調整過程，充分說明了賽道股面臨的調整壓力，白酒、醫(yī)藥、高端制造、新能源汽車龍頭都出現(xiàn)了或多或少的調整。

而美股新能源汽車與光伏的表現(xiàn)不盡人意，也給A股最強賽道新能源與光伏蒙上了陰影。

即便如此，光伏產業(yè)鏈主要上市公司仍然是新高不斷，上周福斯特、海優(yōu)新材、上機數(shù)控、中環(huán)股份、晶澳科技、天合光能等一眾光伏群龍再創(chuàng)新高，奠定了光伏A股最強賽道的格局。

那我們今天通過多維的角度分析，來判斷光伏股票在未來的投資價值和風險。

01 中美光伏股表現(xiàn)巨大差異的背后

今年整個中美光伏板塊，中國公司走勢的巨大差異（注：阿特斯起源于中國）。特別是硅料龍頭大全能源在A股上市后表現(xiàn)可謂迥異，估值差距也十分巨大。

為何會出現(xiàn)這種極端分化的情況？預示著什么？

首先從行業(yè)基本面和在美股上市的公司基本面來看，美股表現(xiàn)有其合理性，并不完全體現(xiàn)了悲觀預期。而在A股上市的光伏企業(yè)則“過早”地打破估值區(qū)間上限，看得更長遠。說白了，就是A股給予光伏為賽道核心龍頭的認知，而美股則仍將光伏板塊定義為周期制造業(yè)。

那么孰是孰非？作為光伏旗手的我，顯然是認為美股過于悲觀了，而A股也存在認知情緒上的樂觀預期。目前美股過分糾結于短暫羸弱的基本面變化，而A股短期則幾乎完全由基本面主導型轉向為資金博弈型，完全不在一個判斷和思維體系上。

如果從均值回歸的角度來看，A股光伏企業(yè)過度強勁的表現(xiàn)并幾乎完全脫離短期基本面是不可持續(xù)的，未來可能由“成長”轉變?yōu)?ldquo;周期成長”的特征，而需要關注估值不斷高企之后股價周期性回落的可能。

從另外一點上來看，美股上市公司晶科能源和阿特斯太陽能基本面和行業(yè)競爭格局皆處于下滑的趨勢之中，股價表現(xiàn)較弱也體現(xiàn)了基本面羸弱的特征。此外，美國本土上市公司光伏企業(yè)的估值并不低廉。

所以，我認為A股光伏企業(yè)目前階段性高估的水分也并不大，但隨著泡沫逐步吹大，未來股價表現(xiàn)將呈現(xiàn)“周期成長”的特征。

02 當前階段光伏產業(yè)鏈邏輯上的“認知差”

最近一個階段光伏漲幅較大的組件巨頭，天合光能與晶澳科技，正是基于硅料價格下行產業(yè)鏈盈利擴張預期，以及組件龍頭市占率提高的兩大邏輯。然而事實上，我們看到最近一個階段硅料價格仍然維持高位甚至有所反彈，組件的邏輯最近似乎又被打亂。

而硅料的悲觀邏輯則迅速被挖掘，通威于上周終于脫離相對弱勢的價格走勢，再創(chuàng)歷史新高。而隆基股份上周則一改頹勢，上漲近15%，北上資金持續(xù)掃貨。

而二季度業(yè)績表現(xiàn)較差的海優(yōu)新材甚至創(chuàng)出新高，業(yè)績公布之后的數(shù)個交易日股價最高漲幅超過50%。無獨有偶，中信博也表現(xiàn)的類似。而近期三番五次“暴雷”的東方日升，則股價相對堅挺。

以上說明了什么？目前來看，整個市場對于賽道總龍頭光伏板塊的認知正在形成一致性預期，且愈演愈烈。短期行業(yè)股價表現(xiàn)由基本面轉為資金博弈導向，“認知差”不再重要，而是“看的”更遠。

以上的情況正在表明，光伏股票由基本面的價值發(fā)現(xiàn)，到突破多年估值上限，再到走向泡沫的過程正在向最原處延伸。

我們無法預知泡沫能夠有多大，但是，我們知道，泡沫吹起的時候，并不是屬于我們這些“價值投資和長期主義”的投資者最好的時機。所以，目前市場存在的“重要認知差”就是，我們可能遠遠低估了資本貪婪和趨勢的力量。有了這一點基本的認知之后，才能談基于基本面的認知差。

從行業(yè)彈性來看，雖然高企的硅料價格打破了硅料環(huán)節(jié)的預期差從而推升硅料龍頭上漲，但是水漲船高之下，縱觀整個產業(yè)鏈仍然是組件企業(yè)認知差更大一些，因為明年硅料價格確實會下滑較快，組件龍頭市占率正在以不可阻擋的勢頭迅速擴張。

此外，某些組件企業(yè)看起來二季度業(yè)績很好，是基于去年四季度或今年一季度大量低價訂單執(zhí)行到位的結果，二季度開始都是高價訂單，而某些企業(yè)如隆基股份、東方日升等則二季度仍存在大量低價訂單打壓業(yè)績。所以這是價格走勢和財務報表上看差異較大的原因。我們必須清楚的認知這一財務上的差異。

03 雞犬升天下的光伏龍頭類似去年的白酒？

最近一個階段光伏股票出現(xiàn)了很大的行情，特別是一些二三線品種的大幅上漲，有一點去年白酒二三線品種補漲的勢頭。甚至某些券商和機構又開始毫無底線地吹噓和炒作HJT，群魔亂舞，好不熱鬧。

包括上能電氣在內的許多公司都開始步入了價值發(fā)現(xiàn)之旅，而提前給予了業(yè)務估值的方法。即使他們的業(yè)務拓展未取得事實上的成功，仍需觀察，但預期差較大，這些公司可能還存在炒作或者漲幅較高的合理性。

但有些公司業(yè)務競爭能力較弱，技術革新不強仍然被無限地炒作，存在巨大的風險而這一風險將不亞于去年的三四線白酒的炒作。

我?guī)缀蹩梢钥隙ǎ夥a業(yè)鏈正在和接下來的炒作其情況將類似于去年白酒的炒作，聰敏的投資者應該怎么做，不言而喻。

04 高估值是否可以延續(xù)？

在上一章節(jié)，我們強調了，今年光伏股票的炒作其情況類似于去年的白酒。但是你認為白酒經歷過數(shù)月調整之后，就缺乏投資價值了嗎？也不見得。而光伏的自身邏輯性則遠強于白酒，所以也不見得年底或明年某些時候的大幅調整之后就沒有機會了。

目前面對整體的高估值，主流組件龍頭的估值2021也已達到了接近50倍的水平，而逆變器龍頭則達到了70-110倍的水平，這對于以前僅有10-20倍的光伏龍頭來說幾乎無法想象。

那么我們又該如何尋找機會和控制風險呢？

首先我們會用業(yè)績測算未來三年的平均凈利潤增長率，用2021年的估值水平與這一增長率做對比，如果PEG大于1.2，我們認為就充滿了風險，如果大于1.5我們覺得就沒有必要進行投資（或追加投資），我們會階段性選擇PEG仍然小于1且存在逆境反轉的產業(yè)鏈進行重點布局，而目前來看這一環(huán)節(jié)主要集中于組件和電池環(huán)節(jié)以及部分有展業(yè)爆發(fā)能力的公司。

如果PEG大于1.5的公司，又如何安穩(wěn)的投資？又如何能夠說沒有風險呢？我們認為光伏接下來的繼續(xù)上漲導致的短期風險加劇，而基本面是否能夠符合市場預期一樣的迅速改善仍存巨大的差異，所以我們認為部分公司的高估值是不可持續(xù)的。

那么我們說的業(yè)務有突破、有特色或存在認知差的公司有哪些類型呢？

比如說，某些國內做的非常好的企業(yè)，在過去開發(fā)海外的進程比較慢，而今年開始大量布局海外業(yè)務，會迎來一個非?？斓脑鲩L預期。

再比如，光伏巨頭隆基股份估值目前不足50倍，2022年PEG小于0.65，所以我們認為在水漲船高的時候仍具備投資價值。

再比如有一些公司在聚焦主業(yè)甩賣核心資產管理層不行，但是未來卻存在業(yè)務的增長和困境反彈的機會，這也是有投資價值的。而對于一些充分完成預期差甚至炒作的股票，我們將毫不猶豫的用腳投票。

所以接下來，光伏的投資將不再是穩(wěn)穩(wěn)的幸福，而是充滿了誘惑和陷阱，希望你還能清醒，用專業(yè)的產業(yè)鏈分析來控制風險繼續(xù)獲得超額回報。

但是，請記住一點，永遠不要忽視資本貪婪和趨勢的力量，我們中的大多數(shù)人對這一力量一無所知。所以，不要盲目看空一個趨勢向上的行業(yè)，尋找一個安全和舒服的位置。

此外，賺認知差內的錢，不要超越自己的認知范疇，如果是資金博弈下的趨勢投資，就不要以基本面和價值投資之名，而耽誤自己。 

原標題：這一輪光伏行情到了什么階段？