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“今年隔膜市場情況很好，整個市場進入了爆發(fā)期，需求持續(xù)增長。公司每月出貨量均較上月有1500萬~3000萬平方米的增長，6月出貨量較1月有150%的增長。”

日前，動力電池四大核心材料之一的隔膜領(lǐng)先供應(yīng)商——云南恩捷新材料股份有限公司（以下簡稱“恩捷股份”，002812.SZ）披露2021年半年報，在業(yè)績披露后召開的電話會議上，恩捷股份管理層對上半年的市場情況、公司運營情況、市場趨勢做出介紹。

恩捷股份的業(yè)績增長確實強勁。根據(jù)半年報披露的信息，2021年上半年，恩捷股份獲營收33.94億元，相比受特殊時期影響的2020年上半年增長135.58%，彼時為14.41億元，2019年上半年則為13.78億元。

進一步來看，作為隔膜領(lǐng)域領(lǐng)先企業(yè)，恩捷股份在報告期內(nèi)毛利率進一步提升，另得益于其強大的運營能力，三項費用率進一步降低，助力歸母凈利潤的同比增幅達到226.76%，為10.50億元，2020年同期為3.21億元，2019年同期為3.89億元。

尤為值得注意的是，強勁的盈利能力疊加2020年下半年推進的定增等，恩捷股份在快速擴建產(chǎn)能以應(yīng)對市場需求之際，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)同時獲得改善，為后續(xù)動力電池市場爆發(fā)、上市公司進一步發(fā)力做下鋪墊。截至2021年上半年末，恩捷股份資產(chǎn)負債率為42.12%，速動比率為1.40，2020年上半年末這兩項分別為65.30%、0.93。

膜類產(chǎn)品毛利率再提升5.14%

企業(yè)的綜合盈利能力，往往在平均資產(chǎn)收益率（以下簡稱“ROE”）上有集中體現(xiàn)。

作為隔膜行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，2021年上半年恩捷股份加權(quán)平均ROE為9.03%，2020年同期為6.80%，2019年同期為9.71%，對于處于快速成長期的企業(yè)而言，資產(chǎn)體量往往也在快速擴張，此時將ROE維持在高位并不容易，2021年上半年末，恩捷股份資產(chǎn)體量為218.80億元，2020年上半年末為156.34億元，2019年上半年末為121.93億元。

營收方面，恩捷股份當下主要業(yè)務(wù)包括：膜類產(chǎn)品、包裝印刷產(chǎn)品、紙制品包裝，膜類產(chǎn)品分為鋰離子隔離膜、BOPP薄膜，不過總體來看，膜類產(chǎn)品中的鋰離子隔離膜占比最大。在2020年年報披露的數(shù)據(jù)中，其鋰離子隔膜占營收比例約為67.51%，且數(shù)年來這一業(yè)務(wù)營收占比呈快速提高態(tài)勢。

在既有行業(yè)占有率上，民生證券2021年7月發(fā)布的研報顯示，2020年恩捷股份在國內(nèi)鋰電池隔膜領(lǐng)域市場占有率為31.5%，優(yōu)勢明顯。在動力電池隔膜技術(shù)路線更為主流的濕法隔膜領(lǐng)域，恩捷股份國內(nèi)市占率為44.9%。

2021年上半年，恩捷股份在主營業(yè)務(wù)上延續(xù)強勢表現(xiàn)，其膜類產(chǎn)品營收為29.25億元，同比增幅184.45%，膜類產(chǎn)品占營收比例也進一步提高，為86.19%，回溯來看，2020年同期膜類產(chǎn)品營收為10.28億元，占營收比例71.38%。

進一步來看，恩捷股份的主營業(yè)務(wù)毛利率再次提升。

從動力電池產(chǎn)業(yè)鏈上看，目前新能源汽車降本壓力向上游傳導(dǎo)，動力電池產(chǎn)業(yè)鏈整體處于降本通道中，將毛利率維持在高位殊為不易，因而動力電池產(chǎn)業(yè)鏈上，領(lǐng)先企業(yè)毛利率指標的表現(xiàn)，備受行業(yè)關(guān)注。

具體表現(xiàn)上，2021年上半年，恩捷股份膜類產(chǎn)品毛利率為50.38%，回溯來看，2018~2020年，恩捷股份膜類產(chǎn)品毛利率分別為46.82%、49.49%、45.39%，這也就意味著恩捷股份核心產(chǎn)品的毛利率在動力電池產(chǎn)業(yè)鏈上逆勢上升，盈利能力強勁。

盈利質(zhì)量方面，2021年上半年，恩捷股份經(jīng)營現(xiàn)金凈流量為2.44億元，2020年同期為2.01億元，不過對此恩捷股份管理層給出解釋，表示系公司收到客戶的回款大部分以票據(jù)為主，收到的票據(jù)大部分用于支付固定資產(chǎn)的投資，包括設(shè)備、基建款項的支付，而票據(jù)在現(xiàn)金流量表中沒有體現(xiàn)，若將該部分還原則表現(xiàn)良好。

另外，公司運營方面，恩捷股份三項費用率進一步降低，研發(fā)投入則提高。

2021年上半年，恩捷股份銷售費用、管理費用、財務(wù)費用合計為2.31億元，占營收比例6.80%，回溯來看，2018~2020年，三項費用率分別為9.32%、9.15%、9.36%，這某種程度上也意味著恩捷股份運營能力的優(yōu)化。

研發(fā)費用率方面，恩捷股份進一步提高，2021年上半年為5.00%，回溯來看，2018~2020年分別為3.93%、4.90、4.16%。值得一提的是，多年來恩捷股份一直將研發(fā)投入全部費用化，完全不存在資本化以增厚利潤的情況。

在研發(fā)團隊上，根據(jù)2020年年報披露的信息，恩捷股份擁有369名研發(fā)人員，尤其在鋰電池隔膜人才中，碩士及以上學歷者達80余人，目前現(xiàn)行有效的專有技術(shù)共有208項。

迎接“市場爆發(fā)期”

財務(wù)數(shù)據(jù)翻倍式增長的背后，隔膜市場目前究竟如何？

恩捷股份管理層在業(yè)績披露后召開的電話會議中介紹，2021年上半年隔膜市場情況很好，整個市場進入了爆發(fā)期，需求持續(xù)增長，恩捷股份每月出貨量均較上月有 1500萬~3000萬平方米的增長，6月出貨量較1月有150%的增長，目前公司隔膜產(chǎn)能達到35億平方米，上半年出貨量達到12億平方米。

“由于行業(yè)發(fā)展速度加快，第三季度之后需求會更加強勁，公司也面臨著巨大的交貨壓力，但公司有相應(yīng)的應(yīng)對措施和未來布局的計劃來保障既定目標的完成。”恩捷股份管理層稱。

值得注意的是，隔膜行業(yè)外界入局介入的門檻較高。根據(jù)上述民生證券發(fā)布的研報，隔膜領(lǐng)域位處重資產(chǎn)賽道，動力電池四大核心材料中，對應(yīng)每Gwh正極投資額約為9500萬~12000萬元，負極約為2000萬元，隔膜約為9500萬元，電解液約為170萬~900萬元。

另外，由于正極、電解液的原材料成本占比高，占比80%上下，負極雖與隔膜類似，原材料均較低，在40%上下，但電解液又過于受能源動力成本牽制（占比約50%），唯隔膜行業(yè)直接人工、制造費用占比較高，存在利用規(guī)模效應(yīng)降本獲取競爭優(yōu)勢的更多條件。

根據(jù)上述研報引用的信息，得益于高精度標準的制造設(shè)備及自主定制改良的工藝水平，恩捷股份2019年平均單線年產(chǎn)量達到4875萬平方米，單線設(shè)計年產(chǎn)能達6250萬平方米，單位產(chǎn)能投資額4.46元/平方米。

“未來3~5年隔膜的供應(yīng)依然會偏緊”，恩捷股份管理層在電話會中表示。

根據(jù)恩捷股份管理層的介紹，隔膜行業(yè)的特點是擴產(chǎn)建設(shè)周期較長，大致需要兩年甚至三年，同時全球的隔膜設(shè)備產(chǎn)能有限、存在產(chǎn)能瓶頸。公司在四年前就已布局，與業(yè)內(nèi)頭部設(shè)備供應(yīng)商日本制鋼所簽訂協(xié)議，鎖定其絕大部分產(chǎn)能來保證了恩捷未來幾年持續(xù)大規(guī)模擴張的設(shè)備供應(yīng)。

恩捷股份管理層表示，行業(yè)的產(chǎn)能投放有限，基于自身產(chǎn)能擴張的優(yōu)勢，需求旺盛的情況下，公司的份額必然上升，公司的目標是2025年占到全球隔膜行業(yè)50%的市場份額。

具體來看，根據(jù)恩捷股份方面釋放的信息，日本制鋼所疊加其他設(shè)備廠，2022年能夠向公司交付25條濕法隔膜產(chǎn)線，對應(yīng)2022年交貨能力45億~50億平方米、2023年交付30條產(chǎn)線，對應(yīng)2023年交貨能力65億~70億平方米。另外，2024年還將交付40條產(chǎn)線。

設(shè)備自研方面，根據(jù)恩捷股份方面的介紹，其此前的設(shè)備主要是自主設(shè)計，多家制造，恩捷股份來進行系統(tǒng)集成，公司自研設(shè)備能夠達到批量使用的進度，預(yù)計在 2022年下半年會出現(xiàn)。干法隔膜方面，預(yù)計公司干法隔膜2022年的第一季度出貨。

值得注意的是，恩捷股份正快速推進全球布局，目前其在海外建的第一個廠匈牙利廠已經(jīng)施工，在按照原計劃進行，2021年8月初已打樁做地基且隔膜設(shè)備已定，預(yù)計2022年底或2023年初量產(chǎn)。

在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)方面，得益于自身的強勁的盈利能力，以及2020年推進的定增等，2021年上半年末資產(chǎn)負債率為42.12%，回溯來看，2020年上半年末這一數(shù)值為65.30%，2019年上半年末為53.07%，流動比率、速動比率亦大幅改善，負債率的調(diào)低，以及償債能力的明顯向好，無疑為恩捷股份的擴張打下良好的基礎(chǔ)。

原標題：恩捷股份上半年營收增幅135.58% 計劃2025年獲全球隔膜50%市占率