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亞瑪頓

亞瑪頓:超薄雙玻組件放量在即,產(chǎn)業(yè)基金電站投資提速

亞瑪頓 002623

研究機(jī)構(gòu)：齊魯證券 分析師：曾朵紅,沈成 撰寫日期：2015-04-29

投資要點(diǎn)

公司2014年業(yè)績同比減少38.60%符合預(yù)期:公司發(fā)布2014年年報(bào),全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.63億元,同比增長22.91%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤3782萬元,同比減少38.60%,對應(yīng)EPS為0.24元;扣非后凈利潤2135萬元,同比減少55.27%。公司2014年第四季度單季實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.55億元,同比增長6.13%,環(huán)比增長23.43%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1435萬元,同比減少8.26%,環(huán)比增長223.05%,對應(yīng)EPS為0.09元。利潤分配預(yù)案為:以2014年12月31日的1.6億股為基數(shù),向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.30元(含稅),送紅股0股(含稅),不以公積金轉(zhuǎn)增股本。公司年報(bào)業(yè)績與快報(bào)業(yè)績基本一致,符合我們和市場的預(yù)期。

公司2015年一季度業(yè)績同比增長22.87%,預(yù)告半年度業(yè)績同比增長126%-152%:公司發(fā)布2015年一季報(bào),一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.13億元,同比增長6.26%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1965萬元,同比增長22.87%,對應(yīng)EPS為0.12元;扣非后凈利潤1822萬元,同比增長38.49%。此外,公司預(yù)計(jì)半年度盈利區(qū)間為4300-4800萬元,同比增長125.94%-152.22%。公司一季報(bào)業(yè)績與半年度業(yè)績預(yù)告均符合我們和市場的預(yù)期。

資產(chǎn)負(fù)債表保持健康,經(jīng)營活動現(xiàn)金流靚麗:公司2014年的期間費(fèi)用率從2013年的4.63%增至6.10%,其中2014年的銷售費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別從2.74%、-6.64%增至2.95%、-4.96%,管理費(fèi)用率則從8.53%降至8.12%,2015年一季度延續(xù)了這一趨勢。2015年一季度末,公司資產(chǎn)負(fù)債率僅為19.14%,賬上貨幣資金超過8億元,資產(chǎn)負(fù)債表保持健康。公司2014年經(jīng)營活動現(xiàn)金流為凈流入9589萬元,同比增長顯著,且遠(yuǎn)高于3782萬元凈利潤,顯示出較高的收益質(zhì)量。

AR鍍膜玻璃銷量持續(xù)增長,盈利能力見底回升:2014年,全球新增裝機(jī)量穩(wěn)定增長,減反玻璃的滲透率略有提升,因此減反玻璃的市場需求保持穩(wěn)定增長。公司太陽能玻璃(幾乎均為AR鍍膜玻璃)銷量2821萬平方米,同比增長22.73%;盡管全年毛利率同比降低2.15個(gè)百分點(diǎn)至14.23%,但下半年16.08%的毛利率較上半年的12.19%回升明顯,減反玻璃的盈利能力已經(jīng)見底回升。2015年一季度延續(xù)了這一趨勢,這從綜合毛利率同比提升4.53個(gè)百分點(diǎn)至18.78%可以得到驗(yàn)證。

引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展方向,超薄鋼化玻璃與超薄雙玻組件放量在即:公司深耕光伏玻璃行業(yè)多年,在自主研發(fā)的基礎(chǔ)上引進(jìn)LISEC的先進(jìn)技術(shù),率先推出2mm超薄物理鋼化鍍膜玻璃,引領(lǐng)行業(yè)輕薄化發(fā)展方向。應(yīng)用超薄鋼化玻璃的超薄雙玻組件具有輕量化、長壽化、安全化、美觀化、可透光化等特點(diǎn),提高光伏組件效率。

在光伏產(chǎn)品高效化逐漸受到重視的背景下,2015年超薄鋼化玻璃與超薄雙玻組件有望開始放量。公司投建450MW超薄雙玻組件,意在示范,引導(dǎo)與推廣超薄鋼化玻璃;國內(nèi)首先用于自建電站(2015年二季度將確認(rèn)自建電站的20MW組件銷售),海外有望逐步實(shí)現(xiàn)批量銷售。公司將繼續(xù)致力于往更薄玻璃應(yīng)用領(lǐng)域的研究,并在薄玻璃上進(jìn)行其他技術(shù)的研發(fā)和創(chuàng)新,相關(guān)技術(shù)儲備將涉及節(jié)能建材和電子消費(fèi)類產(chǎn)品等領(lǐng)域;目前已有的技術(shù)儲備包括多功能輕質(zhì)強(qiáng)化光電玻璃生產(chǎn)線項(xiàng)目以及大尺寸新型顯示面板用超薄玻璃基板項(xiàng)目。

合作設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金,2015年計(jì)劃自建不少于100MW電站:公司自2014年開始本著多元化的發(fā)展戰(zhàn)略,在保持主營業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長的同時(shí),逐步開始向太陽能終端應(yīng)用領(lǐng)域的拓展。公司設(shè)立全資子公司江蘇亞瑪頓電力投資有限公司,在公司既有工業(yè)廠房建筑屋頂及其他可依托光伏電站的建筑物上建設(shè)5.003MW分布式項(xiàng)目。2014年9月,公司與弘石投資共同發(fā)起設(shè)立寧波保稅區(qū)亞瑪頓新能源投資合伙企業(yè)(有限合伙/產(chǎn)業(yè)基金),產(chǎn)業(yè)基金總規(guī)模不超過10億元,首期出資額5億元,正式大舉進(jìn)軍光伏電站。公司計(jì)劃2015年自建不少于100MW的電站項(xiàng)目,不僅能增厚公司業(yè)績,還能拉動雙玻組件銷售,更重要的是驗(yàn)證公司超薄雙玻組件及2mm超薄鋼化玻璃的優(yōu)越性,具有示范與推廣作用。合作方產(chǎn)業(yè)背景深厚,項(xiàng)目儲備豐富,結(jié)合公司上市公司平臺的融資優(yōu)勢,雙方優(yōu)勢互補(bǔ),項(xiàng)目、資金、管理三大核心競爭優(yōu)勢皆備,未來超預(yù)期空間極大。

關(guān)注國家鼓勵(lì)方向的優(yōu)質(zhì)潛力企業(yè),資本運(yùn)作值得期待:公司在2014年年報(bào)中明確表述,公司將按照發(fā)展戰(zhàn)略的要求,依據(jù)國家政策支持鼓勵(lì)的方向,選擇優(yōu)質(zhì)潛力企業(yè),通過收購、并購、參股等資本運(yùn)作方式將企業(yè)做大做強(qiáng),公司充裕的現(xiàn)金與健康的資產(chǎn)負(fù)債表為資本運(yùn)作提供了有力支撐。

投資建議:我們預(yù)計(jì)公司2015-2017年的EPS分別為0.85元、1.65元和2.52元,對應(yīng)PE分別為37.3倍、19.3倍和12.6倍,維持公司“增持”的投資評級,上調(diào)目標(biāo)價(jià)至37元,對應(yīng)于2016年22倍PE。

風(fēng)險(xiǎn)提示:政策不達(dá)預(yù)期;產(chǎn)品價(jià)格競爭超預(yù)期;項(xiàng)目資源不達(dá)預(yù)期;電站并網(wǎng)或發(fā)電量不達(dá)預(yù)期。