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 本報(bào)告導(dǎo)讀：

風(fēng)電軸承國(guó)產(chǎn)化率低，風(fēng)機(jī)降本壓力下進(jìn)口替代望加速；公司大兆瓦主軸量產(chǎn)進(jìn)度領(lǐng)先，大機(jī)型加速滲透下份額有望提升；積極布局齒輪箱零部件，打開第二成長(zhǎng)曲線。

投資要點(diǎn)：

結(jié)論：風(fēng)機(jī)降本壓力下，軸承國(guó)產(chǎn)化加速，作為國(guó)內(nèi)風(fēng)電軸承頭部供應(yīng)商，公司大兆瓦主軸量產(chǎn)進(jìn)度領(lǐng)先，預(yù)計(jì)充分受益；大機(jī)型加速滲透，對(duì)風(fēng)電軸承設(shè)計(jì)和量產(chǎn)能力提出更高要求，格局預(yù)計(jì)向好，高盈利能力有望維持；公司積極規(guī)劃齒輪箱軸承進(jìn)口替代，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向好。維持2022-2024 年的EPS 為1.84、2.74、3.61 元，維持目標(biāo)價(jià)114.08 元，增持評(píng)級(jí)。

先發(fā)優(yōu)勢(shì)顯著，大風(fēng)機(jī)加速滲透利好公司份額。市場(chǎng)認(rèn)為風(fēng)電軸承國(guó)產(chǎn)化后行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局惡化，公司良好的盈利能力不可持續(xù)。我們認(rèn)為大風(fēng)機(jī)加速滲透將利好新強(qiáng)聯(lián)的份額，風(fēng)機(jī)加速大型化下，認(rèn)證時(shí)間變長(zhǎng)，設(shè)備投資密度大幅提升，軸承設(shè)計(jì)與量產(chǎn)壁壘提高，公司率先與頭部主機(jī)廠合作，先發(fā)優(yōu)勢(shì)強(qiáng)，份額有望持續(xù)提升，良好的盈利能力有望保持。

大兆瓦軸承技術(shù)領(lǐng)先，上下游深度管理提效降本。公司攻克了直驅(qū)式風(fēng)機(jī)三排滾子主軸軸承關(guān)鍵技術(shù)，掌握無軟帶淬火工藝，三排滾子和雙列圓錐滾子風(fēng)電主軸軸承均已量產(chǎn)并供貨明陽、東方電氣和哈電等，5.5MW和6.25MW 等大兆瓦主軸軸承產(chǎn)品已批量供貨明陽。上游縱向一體化布局，打造協(xié)同效應(yīng)降本增效，下游加深客戶合作，塑造產(chǎn)品認(rèn)證壁壘。

定增募投齒輪箱軸承項(xiàng)目，打開第二成長(zhǎng)曲線。公司擬募資15 億元用于建設(shè)年產(chǎn)2000 個(gè)風(fēng)電齒輪箱的零部件項(xiàng)目，并預(yù)計(jì)2024/25/26 年分別達(dá)產(chǎn)30%/70%/100%。全球齒輪箱零部件國(guó)產(chǎn)化后市場(chǎng)在100-150 億，與主軸軸承市場(chǎng)相當(dāng)，公司有望借此打開第二成長(zhǎng)曲線。