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VCP設(shè)備龍頭，拓展鋰電、光伏電鍍?cè)O(shè)備。

①公司是VCP(垂直連續(xù)電鍍)設(shè)備龍頭。公司成立于2005年，已成長(zhǎng)為VCP設(shè)備龍頭。公司產(chǎn)品主要包括PCB電鍍專用設(shè)備、五金表面處理專用設(shè)備和新能源領(lǐng)域電鍍?cè)O(shè)備。PCB電鍍專用設(shè)備是公司主要收入來(lái)源，2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.6億元，占公司總收入的82.3%。鋰電復(fù)合銅箔設(shè)備是公司的重點(diǎn)發(fā)展方向，2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入965.7萬(wàn)元。

②業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，盈利能力穩(wěn)中有升。公司業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，2017-2021年?duì)I業(yè)收入從3.76億元增長(zhǎng)至8.05億元，CAGR為16.41%；歸母凈利潤(rùn)從4543.62萬(wàn)元增長(zhǎng)至1.61億元，CAGR為37.20%。公司盈利能力穩(wěn)中有升，2021年公司銷售毛利率和銷售凈利率分別為42.63%、19.99%，同比分別提升1.93pct、4.15pct。

③依托電鍍技術(shù)積累，拓展鋰電、光伏電鍍?cè)O(shè)備。公司重視研發(fā)，研發(fā)費(fèi)用率維持在7%以上，截至2021年末，公司已擁有專利150項(xiàng)。長(zhǎng)期持續(xù)研發(fā)投入使公司在電鍍領(lǐng)域具備深厚的技術(shù)積累和沉淀。公司深耕PCB電鍍?cè)O(shè)備的同時(shí)，憑借電鍍技術(shù)積累拓展鋰電和光伏電鍍市場(chǎng)，成長(zhǎng)空間廣闊。

PCB:深耕VCP設(shè)備，產(chǎn)品線拓展打造新增長(zhǎng)點(diǎn)。

①VCP設(shè)備成為行業(yè)主流，市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)。PCB產(chǎn)值穩(wěn)步增長(zhǎng)+行業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)推動(dòng)電鍍?cè)O(shè)備需求增長(zhǎng)，垂直連續(xù)電鍍?cè)O(shè)備具有性能好、節(jié)能環(huán)保、維護(hù)簡(jiǎn)單等特點(diǎn)，已成為PCB主流電鍍?cè)O(shè)備。根據(jù)CPCA數(shù)據(jù)，2018年中國(guó)垂直連續(xù)電鍍?cè)O(shè)備新增數(shù)量為328臺(tái)，新增市場(chǎng)規(guī)模為13.41億元，預(yù)計(jì)2023年市場(chǎng)規(guī)模將增長(zhǎng)至23.78億元，CAGR為16.3%。

②深耕VCP設(shè)備，產(chǎn)品線拓展打造新增長(zhǎng)點(diǎn)。公司VCP設(shè)備性能處于行業(yè)領(lǐng)先水平，電鍍?cè)O(shè)備需求增長(zhǎng)推動(dòng)公司PCB業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展。公司深耕VCP的同時(shí)向PCB生產(chǎn)其他工序拓展，推出水平除膠化銅設(shè)備，長(zhǎng)期看在其他材料表面處理工序也有望拓展，公司PCB業(yè)務(wù)有望穩(wěn)健增長(zhǎng)。

鋰電：PET銅箔前景廣闊，拓展鍍銅和磁控濺射設(shè)備推動(dòng)公司發(fā)展。

①PET銅箔前景好，鍍銅設(shè)備市場(chǎng)空間大。PET銅箔采用PET(聚對(duì)苯二甲酸乙二醇酯)基膜兩邊鍍銅的“三明治結(jié)構(gòu)”。與傳統(tǒng)鋰電銅箔相比，PET銅箔具有安全性高、原材料成本低、能量密度高、壽命長(zhǎng)等優(yōu)勢(shì)，具備良好的發(fā)展前景。根據(jù)測(cè)算，2025年在PET銅箔滲透率達(dá)到25%的情況下，PET電鍍?cè)O(shè)備市場(chǎng)空間約133億元。

②拓展PET銅箔電鍍?cè)O(shè)備，打開成長(zhǎng)空間。公司將PCB領(lǐng)域的垂直連續(xù)電鍍技術(shù)，拓展應(yīng)用至新能源材料專用設(shè)備，2021年公司PET復(fù)合銅箔電鍍?cè)O(shè)備已實(shí)現(xiàn)966萬(wàn)元收入，目前與多個(gè)行業(yè)大客戶對(duì)接，有望實(shí)現(xiàn)批量化交付。同時(shí)公司正在研發(fā)PET鍍銅前道的磁控濺射設(shè)備，后續(xù)有望提供PET銅箔的成套設(shè)備。

光伏：發(fā)揮基礎(chǔ)電鍍工藝優(yōu)勢(shì)，布局HJT銅電鍍?cè)O(shè)備。

①銅電鍍是HJT實(shí)現(xiàn)降銀的主要路徑。HJT實(shí)現(xiàn)大規(guī)模量產(chǎn)的瓶頸之一是低溫銀漿的單耗問題。銅電鍍采用類似半導(dǎo)體的工藝來(lái)制作銅的金屬化電極，包括制作種子層、曝光顯影、電鍍、去膜/去種子層等工序，能實(shí)現(xiàn)以銅代銀的降本效果，應(yīng)用前景良好。

②拓展HJT銅電鍍?cè)O(shè)備，有望打開公司成長(zhǎng)空間。根據(jù)公司2022年3月22日披露的投資者調(diào)研紀(jì)要，公司光伏鍍銅設(shè)備的試驗(yàn)機(jī)已經(jīng)交付，運(yùn)行情況良好。光伏鍍銅設(shè)備滿足對(duì)速度、良率、碎片率等的要求，公司具備生產(chǎn)量產(chǎn)機(jī)的條件。光伏銅電鍍?cè)O(shè)備有望打開公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。

盈利預(yù)測(cè)：公司依托PCB電鍍的技術(shù)積累，拓展鋰電、光伏電鍍市場(chǎng)。受PCB產(chǎn)值增長(zhǎng)、行業(yè)高端化發(fā)展、產(chǎn)品品類拓展推動(dòng)，公司PCB業(yè)務(wù)將穩(wěn)健增長(zhǎng)。鋰電PET銅箔和光伏銅電鍍產(chǎn)業(yè)前景良好，成長(zhǎng)空間廣闊。預(yù)計(jì)公司2022-2024年的營(yíng)業(yè)收入分別為11.19、16.05、21.50億元，歸母凈利潤(rùn)分別為2.32、3.41、4.49億元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：PCB電鍍?cè)O(shè)備需求下滑的風(fēng)險(xiǎn)、PET復(fù)合銅箔發(fā)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)、新冠疫情加劇導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)環(huán)境惡化的風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)規(guī)模測(cè)算偏差風(fēng)險(xiǎn)、研報(bào)使用的信息存在更新不及時(shí)風(fēng)險(xiǎn)等。

摘要選自中泰證券研究所研究報(bào)告：《東威科技：PCB電鍍?cè)O(shè)備龍頭，拓展PET銅箔和光伏銅電鍍?cè)O(shè)備》

發(fā)布時(shí)間：2022年7月27日

報(bào)告作者：馮勝中泰機(jī)械首席S0740519050004

原標(biāo)題：馮勝：PCB電鍍?cè)O(shè)備龍頭 拓展PET銅箔和光伏銅電鍍?cè)O(shè)備