上周五的A股市場(chǎng)，通威股份以低5分錢的招標(biāo)價(jià)格進(jìn)軍組件環(huán)節(jié)的消息，帶崩了賽道股里信仰最強(qiáng)的光伏板塊。
這讓大多數(shù)投資者完全想不到。不像半導(dǎo)體板塊，有消費(fèi)電子周期見(jiàn)頂及芯片價(jià)格大跌的利空。
也沒(méi)有鋰電池板塊排產(chǎn)量環(huán)比下滑及新技術(shù)投產(chǎn)延后的影響，坐擁全球裝機(jī)量大幅增長(zhǎng)、手握出口優(yōu)勢(shì)的光伏板塊，居然在產(chǎn)業(yè)鏈“內(nèi)卷”價(jià)格戰(zhàn)之中轟然大跌。
未來(lái)2-3年，在光伏企業(yè)一體化的過(guò)程中，也許僅剩幾家企業(yè)，能占據(jù)越來(lái)越大的組件市場(chǎng)份額。
或許分析師在拆解企業(yè)模型的過(guò)程中，會(huì)越來(lái)越淡化各個(gè)環(huán)節(jié)的單W盈利，終究回歸到分析目標(biāo)企業(yè)單W組件的成本及盈利。
行業(yè)博弈加劇，是否存在一片“凈土”，既能受益于光伏行業(yè)的爆發(fā)性增長(zhǎng)，又可避免內(nèi)卷價(jià)格戰(zhàn)？
目前看來(lái)，光伏銀漿似乎是這樣的凈土——一個(gè)國(guó)產(chǎn)化滲透率提升、電池迭代材料剛需、且龍頭企業(yè)著手攻克產(chǎn)業(yè)鏈“卡脖子”的環(huán)節(jié)。銀漿國(guó)產(chǎn)化浪潮
光伏銀漿是整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈當(dāng)中非常重要的一環(huán)，已被市場(chǎng)熱捧3年已久。
在這個(gè)環(huán)節(jié)，就需要光伏銀漿參與。
光伏銀漿由高純度銀粉、玻璃氧化物、有機(jī)載體組成，主要應(yīng)用在硅基光伏電池片正面電極和背面電極，收集硅基光伏產(chǎn)生的電流。
由于國(guó)內(nèi)銀漿產(chǎn)量所占市場(chǎng)份額以及國(guó)內(nèi)電池片產(chǎn)量占全球比例的增加，2017年-2021年全球光伏銀漿每年供應(yīng)量逐年遞增，2021年達(dá)到3520噸。
預(yù)計(jì)2022年全球光伏銀漿供應(yīng)量仍將進(jìn)一步提高。
2011年后，國(guó)家光伏產(chǎn)業(yè)政策扶持力度開(kāi)始增大。銀漿作為光伏產(chǎn)業(yè)鏈重要一環(huán)，其生產(chǎn)、供應(yīng)逐步開(kāi)始國(guó)產(chǎn)化。
2021年國(guó)內(nèi)三大光伏銀漿企業(yè)帝科股份、聚合股份、晶科科技總產(chǎn)能達(dá)到2700噸，同比增加82%。
銀漿的生產(chǎn)，是將銀粉、玻璃粉或樹(shù)脂、有機(jī)相等物質(zhì)進(jìn)行配料，然后放入機(jī)械設(shè)備內(nèi)混合攪拌、研磨、控制研磨工藝參數(shù)，最終過(guò)濾泄出銀漿，再進(jìn)行產(chǎn)品性能檢查、包裝、入庫(kù)等。
整體而言，由于制備涉及粉末冶金、機(jī)械加工、相圖理論、納米技術(shù)、流體力學(xué)等，銀漿生產(chǎn)的技術(shù)壁壘不低。
但既然涉及光伏發(fā)電，那么銀漿的導(dǎo)電性能就決定了最終成品的質(zhì)量。作為銀漿中導(dǎo)電的核心要素，銀粉質(zhì)量的優(yōu)劣直接影響電極材料的體電阻、接觸電阻。
在國(guó)產(chǎn)化浪潮當(dāng)中，國(guó)內(nèi)企業(yè)如果想做到更大更強(qiáng)，向上游進(jìn)軍銀粉領(lǐng)域勢(shì)在必行。
但現(xiàn)實(shí)，往往不如期待中那么樂(lè)觀。自研銀粉，擴(kuò)產(chǎn)激進(jìn)
銀粉對(duì)于光伏銀漿的重要性不言而喻，市場(chǎng)高度期待國(guó)內(nèi)公司能否向上游布局。
2021年，中國(guó)全年進(jìn)口銀粉3240噸，其中日本、美國(guó)、韓國(guó)分別占比91.48%、6.81％、0.86％，超過(guò)50%的進(jìn)口量用于生產(chǎn)光伏銀漿。
雖然同年中國(guó)銀粉出口金額也有1600萬(wàn)美元，較2021年增加113%；但與15.4億美元進(jìn)口額相比，仍不可同日而語(yǔ)。
說(shuō)到銀粉，有一家叫做Dowa（同和控股日本有色金屬?gòu)S商）的公司不得不提。它是全球銀粉的主要供應(yīng)商，占全球光伏銀漿用銀粉50%以上的市場(chǎng)份額。其銀粉粒徑小、分散性和有機(jī)物包覆效果很好，而且質(zhì)量穩(wěn)定。
美國(guó)AMES公司也在銀粉市場(chǎng)占有一定市場(chǎng)份額。
國(guó)內(nèi)雖然也有銀粉廠家，如蘇州思美特、寧波晶鑫、蘇州銀瑞等，但國(guó)產(chǎn)銀粉質(zhì)量仍與進(jìn)口銀粉存在一定差距，主要差距在于分散性和有機(jī)物包覆性。
作為重要的銀粉來(lái)源，雖然帝科股份公告中的數(shù)據(jù)顯示，其2020年以后向日本Dowa公司采購(gòu)銀粉的比例有所降低。但實(shí)際上，從Dowa供應(yīng)商無(wú)錫聿豐（貿(mào)易企業(yè)）等企業(yè)購(gòu)買而來(lái)的銀粉，溯源地仍是日本Dowa公司。
為何帝科股份會(huì)選擇繞道貿(mào)易商的方式來(lái)購(gòu)買銀粉？大概率是因?yàn)檫@些貿(mào)易企業(yè)接受商業(yè)票據(jù)以及銀行承兌匯票付款。
這與直接從日本Dowa公司購(gòu)買銀粉電匯現(xiàn)金相比，就無(wú)須自己貼息，可以稍微緩解帝科股份這類光伏銀漿企業(yè)的現(xiàn)金消耗壓力。
綜上所述，國(guó)產(chǎn)化替代銀粉進(jìn)口是國(guó)內(nèi)光伏銀漿企業(yè)所共同面臨的重大問(wèn)題。針對(duì)這個(gè)問(wèn)題，帝科股份選擇了自研，這帶來(lái)了更低的直接成本。
此前帝科股份公告顯示，公司擬對(duì)外投資建設(shè)電子專用材料項(xiàng)目項(xiàng)目地址為東營(yíng)市，計(jì)劃總投資約4億元，包括年產(chǎn)5000噸硝酸銀項(xiàng)目、年產(chǎn)2000噸金屬粉項(xiàng)目和年產(chǎn)200噸電子級(jí)漿料項(xiàng)目，項(xiàng)目將根據(jù)情況分期實(shí)施。
向上布局銀粉，也是光伏銀漿企業(yè)在競(jìng)爭(zhēng)環(huán)節(jié)中必須做的一步，投資成本和擴(kuò)產(chǎn)周期較短帶來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)壓力。
根據(jù)帝科股份、蘇州固锝、聚合股份的相關(guān)公告顯示，投資500噸-1700噸光伏銀漿產(chǎn)能所需資金在1.5億元-2.7億元之間，單噸光伏銀漿生產(chǎn)線投資成本為16萬(wàn)元-53萬(wàn)元。
此外，光伏銀漿的建設(shè)周期最短1年就可完成。
雖然帝科股份年產(chǎn)500噸的光伏銀漿項(xiàng)目在實(shí)施后19個(gè)月可以達(dá)到總產(chǎn)能60%，30個(gè)月后完全達(dá)產(chǎn)，但同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手聚合股份的3000噸導(dǎo)電漿料（其中光伏銀漿1700噸）項(xiàng)目，建設(shè)周期只有12個(gè)月。
這就是光伏銀漿以及整個(gè)行業(yè)被市場(chǎng)經(jīng)常詬病的一個(gè)點(diǎn)——產(chǎn)能方面的壁壘確實(shí)有限，不管是之前化工企業(yè)轉(zhuǎn)頭就可以殺進(jìn)硅料領(lǐng)域，還是本篇提到的光伏銀漿，快速擴(kuò)產(chǎn)潮之后難免價(jià)格戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)。
所以在這種情況下，帝科股份以投入資金更小的自研方式積極沖擊上游銀粉，看來(lái)也是為競(jìng)爭(zhēng)壁壘和利潤(rùn)率。
但自研的劣勢(shì)，集中體現(xiàn)在良品率及產(chǎn)能爬坡問(wèn)題，這也是后續(xù)要對(duì)帝科股份重點(diǎn)跟蹤的地方。
下游電池廠商的需求量以及技術(shù)路線，將是決定銀漿公司的重要變量。同時(shí)，市場(chǎng)對(duì)HIT電池、Topcon電池的技術(shù)路線之爭(zhēng)與預(yù)期差，也是目前A股光伏賽道重要的波動(dòng)來(lái)源。搶奪“低溫”飯碗？
基于光伏領(lǐng)域?qū)D(zhuǎn)換效率、雙面率、低溫度系數(shù)、弱光效應(yīng)的不斷追求，P型電池向N型電池轉(zhuǎn)型是大勢(shì)所趨。
簡(jiǎn)單解釋的話，N型電池與P型電池的主要區(qū)別，就在于原材料硅片和電池制備技術(shù)不同。
P型硅片是在硅材料中摻雜硼元素制成，而N型硅片摻雜的則是磷元素，這也就決定了后者雙面率和電池的轉(zhuǎn)換效率將會(huì)有大幅度提升。
但N型電池路線有Topcon、HIT等多種技術(shù)路線選擇。
其中，Topcon是一種基于選擇性載流子原理的隧穿氧化層鈍化接觸的太陽(yáng)能電池，其電池結(jié)構(gòu)為N型硅襯底電池，在電池背面制備一層超薄氧化硅，然后再沉積一層摻雜硅薄層。
Topcon最大程度保留和利用了現(xiàn)有傳統(tǒng)P型電池設(shè)備制程，只需增加硼擴(kuò)和薄膜沉積設(shè)備，無(wú)須背面開(kāi)孔和對(duì)準(zhǔn)，極大地簡(jiǎn)化了電池生產(chǎn)工藝，量產(chǎn)化的困難度相對(duì)較低。
而HIT電池也就是異質(zhì)結(jié)電池，是在晶體硅上沉積非晶硅薄膜，綜合了此二者的各自優(yōu)勢(shì)，能廣泛應(yīng)用在各種領(lǐng)域。
相比于TOPCon來(lái)講，HIT電池的效率提升大概有25%，而且在硅片的薄片化上確實(shí)做得不錯(cuò)。HIT電池也已在探索130微米的厚度。
這就對(duì)光伏銀漿公司包括帝科股份，產(chǎn)生了短期沖擊。因?yàn)镠IT所需的銀漿，并不是此前用的高溫制備路線，而是低溫。
高溫銀漿和低溫銀漿，是按照生產(chǎn)技術(shù)和工藝路線劃分的兩種光伏銀漿。高溫銀漿燒結(jié)溫度在500℃以上，適用于TOPCon（TOPCon正面使用銀鋁漿，銀含量95%以上）等晶硅電池片。
而低溫銀漿燒結(jié)溫度在250℃以下，適用于HIT電池片。主要原因是HIT有非晶薄層，如果燒結(jié)溫度過(guò)高，將導(dǎo)致非晶薄層材料從非晶向晶體轉(zhuǎn)變，進(jìn)而導(dǎo)致HJT電池片失效。
這個(gè)情況，對(duì)主營(yíng)業(yè)務(wù)為高溫銀漿的帝科股份來(lái)說(shuō)顯然不太友好。但帝科股份作為銀漿主要玩家，當(dāng)然也不會(huì)輕易認(rèn)輸。
根據(jù)公司公告及投資者調(diào)研紀(jì)要，帝科股份的N型低溫銀漿已小批量出貨。帝科是晶科能源TOPCon電池銀漿的主要供應(yīng)商之一；同時(shí)也在HIT低溫銀漿領(lǐng)域，配合華晟、通威等主力客戶驗(yàn)證。
小批量供貨只是第一階段。如果進(jìn)行大批量供貨，后續(xù)也需要產(chǎn)能的配合。光伏領(lǐng)域的客戶驗(yàn)證周期，至少需要2年。
另外，下游需求當(dāng)中，新電池技術(shù)革新也在降低銀漿單位損耗。
這或許，是市場(chǎng)對(duì)銀漿的另一個(gè)預(yù)期差。未來(lái)殺器：銀漿單耗降低
光伏電池片金屬電極可分為主柵和細(xì)柵。主柵主要匯流、串聯(lián)，細(xì)柵收集電池片表面生產(chǎn)的光生載電子。
在不影響遮光面積和串聯(lián)工藝的前提下，增加主柵的數(shù)量，有利于縮短電池片內(nèi)電流的橫向收集路徑，進(jìn)而提高導(dǎo)電性。
減小細(xì)柵寬度，可以降低遮光損失，提升入射光利用率。對(duì)于銀漿來(lái)說(shuō)，這也會(huì)相應(yīng)降低光伏銀漿用量。
當(dāng)前多主柵技術(shù)在提高光電轉(zhuǎn)化效率0.2%的基礎(chǔ)上，還能節(jié)省銀漿用量25%-35%。至2021年，9主柵以及大于9主柵的電池片占比，已經(jīng)達(dá)到了89%。
此外，隨著光伏電池的印刷設(shè)備對(duì)準(zhǔn)精度越來(lái)越高，光伏銀漿的損耗也越來(lái)越小。
數(shù)據(jù)顯示，2021年印刷設(shè)備對(duì)準(zhǔn)精度較同比提高了3.8%，且預(yù)計(jì)2025年和2030年，印刷設(shè)備對(duì)準(zhǔn)精準(zhǔn)度將分別較2021年提升14%和26%。
市場(chǎng)有可能忽略了一些重點(diǎn)就是，光伏企業(yè)正在找更多方法減少銀漿用量。
首先是絲網(wǎng)印刷。
主、副主柵分別印刷，避免了多余復(fù)合印刷，同時(shí)不需要考慮副柵高度，也減少了銀漿使用量。其次是銅電鍍技術(shù)，通過(guò)電鍍?cè)诠夥姌O處沉積銅，實(shí)現(xiàn)了以銅來(lái)替代銀漿的效果。
由于各種電極和印刷制造技術(shù)的進(jìn)步，TOPCon、HIT等各類主流電池片，單位耗銀量都出現(xiàn)了下降。2021年TOPCon電池正面單位耗銀量同比下降13.8%，HIT電池同比下降15.2%。
可見(jiàn)，雖然目前光伏銀漿沒(méi)有受到巨頭內(nèi)卷的侵?jǐn)_，帝科股份也在積極布局上游銀粉以提高競(jìng)爭(zhēng)力，但銀漿單耗的下降、電池新技術(shù)路線的迭代、產(chǎn)能大規(guī)模釋放等存在的價(jià)格戰(zhàn)可能性，也將為銀漿整個(gè)環(huán)節(jié)及帝科的前景，帶來(lái)一些不確定性。
根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，帝科股份的歷史估值分位走勢(shì)，一旦到達(dá)動(dòng)態(tài)PE分位的頂部區(qū)間，疊加行業(yè)層面的風(fēng)吹草動(dòng)，也不排除股價(jià)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。
另外，根據(jù)以往化工企業(yè)直接轉(zhuǎn)換賽道殺入硅料領(lǐng)域的經(jīng)驗(yàn)，硝酸銀生產(chǎn)廠商會(huì)不會(huì)殺入光伏銀漿及銀粉領(lǐng)域，仍然需要警惕。
同時(shí)，通威、隆基、保利協(xié)鑫這些行業(yè)巨頭，彼此之間的博弈故事也在周五被瘋狂傳播，帝科如能深度綁定更多下游客戶，或?qū)⒚馐苄袠I(yè)一體化競(jìng)爭(zhēng)趨勢(shì)的“戰(zhàn)火”波及。
原標(biāo)題：被熱捧三年的光伏銀漿，以后還能行？
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