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在鋰礦這個(gè)布滿聰明錢的賽道里，想跑得比別人快或者比別人聰明，實(shí)在難上加難——因?yàn)楹玫匿嚨V不僅對價(jià)很高，而且開發(fā)起來非常耗錢，一直都是一個(gè)強(qiáng)者恒強(qiáng)的領(lǐng)域。

就在去年，中國礦業(yè)一哥紫金礦業(yè)出海平魔，豪擲50億拿下了位于阿根廷西北部卡塔馬卡省的Tres Quebradas Salar(3Q)鋰鹽湖項(xiàng)目。

人們很快發(fā)現(xiàn)，50億扔出去拿到的還僅僅是采礦權(quán)，后續(xù)完成開采和精煉，幾十億資本開支還在等著紫金去付。動(dòng)輒百億的礦山現(xiàn)金投入只夠填一個(gè)礦，已經(jīng)讓很多外界資本望而卻步。

事實(shí)上，如果將A股所有的有鋰礦的上市公司按市值和儲(chǔ)量排列，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)一個(gè)近乎于作弊的公式：碳酸鋰儲(chǔ)量越小的公司相對市值反而越高。

鋰礦作弊公式：新人市值紅利

這個(gè)公式個(gè)中邏輯不難推算：

一家A股上市公司擁有的超強(qiáng)融資能力，疊加鋰資源開發(fā)的超高利潤率（回收期不超過兩年）的商業(yè)模式，讓市場更愿意給那些資源量相對較低的企業(yè)更高的估值。

高估值支撐了鋰礦的融資收購，收購帶來的更高回報(bào)率，高回報(bào)率的項(xiàng)目帶來更高估值，更高估值支持收購更多鋰礦，在這里形成正向循環(huán)。飛輪效應(yīng)由此誕生：也由此誕生江特電機(jī)和西藏珠峰這樣的超級(jí)牛股。

因此，拿下鋰礦，完成開采，可以帶來估值的天量飛躍，市值增長幾百億也不在話下。以上市公司公布的儲(chǔ)量來算，每萬噸儲(chǔ)量碳酸鋰約等于5億市值，所以我們過去一年多屢屢看到，當(dāng)一個(gè)百萬噸大型鋰礦在手，可以助力公司市值直沖云霄。

但隨著各路資本了解到這個(gè)巨大杠桿之后，所有人幾乎都會(huì)遇到一個(gè)問題：好的鋰礦價(jià)格實(shí)在不菲，眾人都在盯著，到哪兒才能找到價(jià)格又低的優(yōu)質(zhì)資源呢？答案并不難解：

當(dāng)你的對手陷入破產(chǎn)邊緣。

越危險(xiǎn)，越美麗

二戰(zhàn)行將結(jié)束之際，英國首相丘吉爾在組建聯(lián)合國期間，曾說過一句話:“永遠(yuǎn)不要浪費(fèi)一場好危機(jī)。”(Never waste a good crisis.)

在資本市場風(fēng)聲鶴唳的今天，這句話更是充滿了哲理：只有當(dāng)交易對手方陷入不得不買的強(qiáng)平困境中之時(shí)，交易的對價(jià)才會(huì)是你從未見過的低價(jià)。只不過，我們熱切希望，當(dāng)機(jī)會(huì)到來之時(shí)，我們是被強(qiáng)平方的對手盤，而非相反。

因此，當(dāng)懷揣鋰礦的A股舊日明星眾和股份陷入破產(chǎn)清算邊緣時(shí)，國城礦業(yè)的大股東國城集團(tuán)出手也就顯得不那么出人意料：

2022年2月25日，從A股黯然退市到新三板已達(dá)兩年之久的福建眾和股份有限公司（以下簡稱“眾和股份”）發(fā)布公告稱，旗下金鑫礦業(yè)有限公司擬引入投資方國城集團(tuán)，通過增資與借款相結(jié)合的方式保全眾和股份核心鋰礦資產(chǎn)免遭拍賣，并助金鑫礦業(yè)恢復(fù)生產(chǎn)經(jīng)營能力。

資料顯示，金鑫礦業(yè)是我國儲(chǔ)量規(guī)模最大的鋰輝石礦之一，也是國內(nèi)少有的高品質(zhì)大型鋰礦資源。

福建眾和股份有限公司下屬重要子公司馬爾康金鑫礦業(yè)有限公司因陷入經(jīng)營困境和財(cái)務(wù)危機(jī)，難以清償其自身負(fù)債，國城集團(tuán)通過施救，避免了金鑫礦業(yè)持有的采礦權(quán)、探礦權(quán)及機(jī)器設(shè)備等核心資產(chǎn)面臨被司法拍賣的風(fēng)險(xiǎn)。

增資方案顯示，參考第三方資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)出具的估值報(bào)告，投資方將按照投資前金鑫礦業(yè)全部股東權(quán)益4.29億元的估值實(shí)施本次增資。增資完成后，國城常青、國城德遠(yuǎn)持股比例分別為48%、2%，阿壩州眾和新能源有限公司仍為公司第一大股東，持股比例為50%。

除此之外，已經(jīng)走向破產(chǎn)邊緣的眾和股份還與國城集團(tuán)簽下了戰(zhàn)略合作協(xié)議：協(xié)議中，國城集團(tuán)向眾和股份支付2億保證金，參與眾和的破產(chǎn)重組工作。在協(xié)議中還留下了一句意味深長的話：恢復(fù)眾和股份可持續(xù)發(fā)展，盡快獨(dú)立申請重新上市或由其他上市公司吸收合并換股上市，維護(hù)債權(quán)人和中小股東的利益。

兩份協(xié)議結(jié)合來看，是國城集團(tuán)相當(dāng)于僅通過出資4.288億注資就拿下了總儲(chǔ)量近300萬噸碳酸鋰的金鑫礦業(yè)的50%控股股權(quán)，同時(shí)通過推動(dòng)眾和重組，未來還掌握了將金鑫礦業(yè)通過換股完成上市的主動(dòng)權(quán)。

在鋰礦作弊公式中，300萬噸的金鑫礦業(yè)哪怕按2億每萬噸儲(chǔ)量的市值換算計(jì)算，也是一個(gè)600億市值以上的龐然大物，如果一切順利，國城集團(tuán)的估值在注資那一刻，就實(shí)現(xiàn)了驚人的逆轉(zhuǎn)。

在國城集團(tuán)2022年的干部大會(huì)記錄中，增資金鑫礦業(yè)產(chǎn)生的喜氣洋洋溢于言表：“這一重大經(jīng)營舉措在實(shí)現(xiàn)集團(tuán)高質(zhì)量發(fā)展的道路上，具有里程碑式的意義。”

越華麗，越憂傷

當(dāng)然，便宜的資產(chǎn)自然都有便宜的道理：

如果打開眾和股份的公告，眾和股份的新三板公告欄中，充斥著查封，訴訟，判決等字眼，這看上去完全不像一家可以隱藏千億市值的鋰礦企業(yè)。

這與幾年前那個(gè)新能源明星眾和股份相比，一個(gè)天上一個(gè)地下：那時(shí)候的眾和股份，從紡織業(yè)成功轉(zhuǎn)型鋰礦，拿下了金鑫礦業(yè)的控股權(quán)，但隨著紡織業(yè)的衰退，眾和資金流突然斷流，而金鑫礦業(yè)更是前期需要消耗大量資本開采。

此刻的眾和陷入了兩難局面：清算資產(chǎn)自然可以自保，但未開采的鋰礦估值著實(shí)有限；而福建人許建成選擇了加大油門底部加注，這直接讓已經(jīng)搖搖欲墜的眾和轟然倒塌。

眾和股份的財(cái)報(bào)兩年前就已經(jīng)無法發(fā)出，而最后一份財(cái)報(bào)中，眾和股份的負(fù)債已經(jīng)接近28億，早已資不抵債，債出多頭的眾和股份此刻已經(jīng)完全癱瘓：

掌門人許建成因金鑫礦權(quán)轉(zhuǎn)讓合同糾紛被黨壩檢方起訴入獄，直到2021年年初被判無罪才重新出山；

地處藏民聚居區(qū)的金鑫礦業(yè)，眾多當(dāng)?shù)乩习傩諡榱藚⑴c礦業(yè)開發(fā)，貸款購入卡車參與運(yùn)輸，現(xiàn)在也已經(jīng)負(fù)債累累；

甚至連債主都換了好幾撥：2018年，為了保住眾和上市殼不退市，中融信托把債權(quán)轉(zhuǎn)讓給興業(yè)礦業(yè)，興業(yè)礦業(yè)大股東出資6億來推動(dòng)金鑫礦業(yè)開發(fā)，但懷抱亞洲最大鋰礦這個(gè)金飯碗，眾和在群龍無首的情況下，始終無法實(shí)現(xiàn)臨門一腳，金鑫礦業(yè)的開發(fā)至今依然擱置。

可笑的是，隨著新能源市場的迅速崛起，碳酸鋰價(jià)格也一路飆升，有心人曾經(jīng)推算過：

以當(dāng)前價(jià)格計(jì)，金鑫礦業(yè)開工2年即可還清全部負(fù)債，但此刻的眾和就是一分錢也拿不出來。實(shí)際上如果沒有國城集團(tuán)的低價(jià)入資和白衣騎士援助，眾和即將陷入拆家拍賣的地步。

越危機(jī)，越興奮

平心而論，對國城集團(tuán)來說，入股金鑫礦業(yè)只是剛剛開始，新婚總是最愉快的：

承接賬上利滾利的負(fù)債，注入資本開支實(shí)現(xiàn)礦山開發(fā)，清理顯性和隱形的糾紛和訴訟，與供應(yīng)商和客戶和解，拿到環(huán)境影響評(píng)價(jià)的更新，最終推動(dòng)各方面已無瑕疵的鋰礦業(yè)務(wù)完成上市，這些才是真正考驗(yàn)國城集團(tuán)白衣騎士能力的真正大考。

事實(shí)上，興業(yè)礦業(yè)和中融信托在保殼上的鎩羽而歸，已經(jīng)說明了這件事不像表面上看上去那么簡單。

不過，以國城集團(tuán)參與重整的歷史來看，似乎投資者更對這家公司重組的能力多有青睞：

在過去四年中，國城集團(tuán)要約收購了業(yè)已破產(chǎn)的建新礦業(yè)，拿到了上市資格；在對建新的重組中，國城集團(tuán)成功完成了對旗下高品位鉬礦中西礦業(yè)的重組，這部分資產(chǎn)即將注入上市公司；而隨著2020疫情的發(fā)展，國城集團(tuán)又在最低谷時(shí)向亞洲最大的白銀礦山宇邦礦業(yè)伸出援手，以極其低廉的價(jià)格拿下了這家最大銀礦的控股權(quán)。以過去軌跡來看，國城礦業(yè)善于參與破產(chǎn)重組，也擁有雄厚的資金實(shí)力。

盡管道阻且長，但有了這些經(jīng)歷，也許，眾和的小股東們可以對國城集團(tuán)在債務(wù)纏身的金鑫鋰礦上重演神奇多一份信心，畢竟，這是眾和成長為數(shù)不多的曙光之一。

不要浪費(fèi)一場危機(jī)

關(guān)鍵的是你不是危機(jī)本身

歷史顯然給眾和股份開了個(gè)巨大的玩笑。從紡織廠轉(zhuǎn)行鋰礦，眾和股份顯然猜中了這個(gè)開頭，沒有猜中這個(gè)結(jié)局：

向新能源轉(zhuǎn)型這一方向毫無疑問是正確的，但轉(zhuǎn)型過程中資金周轉(zhuǎn)的巨大缺口，礦山開采前期巨大的資金壁壘和時(shí)間成本，交易過程中的眾多法律風(fēng)險(xiǎn)，都是眾和最終陷入流動(dòng)性危機(jī)的重要因素。

更諷刺的是，本應(yīng)是巨大的現(xiàn)金流來源和就業(yè)機(jī)會(huì)的鋰礦，最終拖垮了眾和，讓眾和陷入了債務(wù)，訴訟等多重危機(jī)之中，供應(yīng)商，經(jīng)銷商，當(dāng)?shù)卣兔癖姸急痪砣胱罱K的漩渦。

而站在國城集團(tuán)的角度，從4年前的剛剛?cè)刖值牡V業(yè)新人，到未來旗下資產(chǎn)合計(jì)已經(jīng)可以坐望百億美金估值，這一切都建立在每一次交易時(shí)點(diǎn)都正好是對手方流動(dòng)性枯竭的時(shí)刻：金鑫這筆交易，完美的詮釋了什么叫“不要白白浪費(fèi)一場危機(jī)”這句名言。也許，在資本市場風(fēng)聲鶴唳的今天，作為投資人的我們更應(yīng)該理解這句話的含義。

但我們更要明白的是，不“浪費(fèi)”這場危機(jī)的前提是，不要讓自己成為危機(jī)本身

——在鋰資產(chǎn)持續(xù)暴漲的今天，每一條K線似乎都暗含著鐮刀的鋒利。

原標(biāo)題：鋰的戰(zhàn)爭：生意模式有多壞，反噬效應(yīng)就有多強(qiáng)