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在資本市場(chǎng)，近來(lái)新上市的新能源汽車(chē)企業(yè)有些失色。

近幾天，即使傳統(tǒng)車(chē)企股價(jià)大多飄紅，但新能源車(chē)企股價(jià)依然是以下行為主。9月28日港股上市的零跑汽車(chē)，發(fā)行定價(jià)48港元（1港元約合人民幣0.92元），但上市首日就破發(fā)至41港元，而且一路跌跌不休，至10月26日的收盤(pán)價(jià)僅為19.88港元，與其快速增長(zhǎng)的銷(xiāo)量形成鮮明對(duì)比。

盡管在資本市場(chǎng)零跑汽車(chē)一路下行，但依然擋不住友商前赴后繼的腳步，一大波新能源車(chē)企仍在摩拳擦掌、躍躍欲試。其中，不僅有“國(guó)家隊(duì)”的埃安、嵐圖，上市箭在弦上；曾經(jīng)的自主一哥奇瑞汽車(chē)也傳出要二次創(chuàng)業(yè)，籌備上市；哪吒、威馬已經(jīng)發(fā)布上市計(jì)劃，志在必得；智己、阿維塔也在不斷融資，計(jì)劃進(jìn)入資本市場(chǎng)……然而，對(duì)成長(zhǎng)中的新能源車(chē)企而言，此時(shí)上市還是好時(shí)機(jī)嗎？

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全球股市動(dòng)蕩

資本市場(chǎng)表現(xiàn)低迷

在零跑汽車(chē)之前，自2020年以來(lái)的新能源車(chē)企新一輪上市風(fēng)潮中，除了“蔚小理”率先登陸美股、國(guó)軒高科瑞士上市、孚能科技成功闖關(guān)A股科創(chuàng)板之外，后來(lái)者的上市之路變得舉步維艱，甚至迫使一些企業(yè)不得不放棄上市。

在零跑汽車(chē)當(dāng)初的上市計(jì)劃中，擬募資15億美元（約合人民幣108億元），而最終募資不足8億美元（約合人民幣58億元），遠(yuǎn)不及預(yù)期。那么，其中原因，究竟是時(shí)機(jī)不對(duì)、資本市場(chǎng)環(huán)境不佳，還是企業(yè)估值過(guò)高？

“現(xiàn)在確實(shí)不是一個(gè)上市的好時(shí)機(jī)，全球股市動(dòng)蕩，處在下行通道。”對(duì)于公司股價(jià)首日破發(fā)，零跑汽車(chē)董事長(zhǎng)、首席執(zhí)行官朱江明坦言，“選擇此時(shí)上市，主要原因是我們不在乎當(dāng)下的時(shí)間段。這是一個(gè)‘長(zhǎng)跑’，我們更關(guān)心的是企業(yè)發(fā)展，盡快擴(kuò)大市場(chǎng)份額。”

“客觀上，就零跑汽車(chē)破發(fā)及上市不利的表現(xiàn)來(lái)看，是多方面不利因素疊加的結(jié)果。”招商證券分析師楊永年向《中國(guó)汽車(chē)報(bào)》記者談到，從其上市時(shí)機(jī)看，零跑汽車(chē)上市之際，正值港股新能源車(chē)企經(jīng)歷集體回調(diào)。期間，蔚來(lái)汽車(chē)從今年3月10日港股上市時(shí)的158.9港元跌至130.6港元；小鵬汽車(chē)股價(jià)從今年年初的186.3港元跌至50.6港元，跌幅達(dá)72.8%；理想汽車(chē)股價(jià)從今年年初的122.7港元跌至95.35港元，跌幅近22.3%。而且9月，受美聯(lián)儲(chǔ)大幅度加息及縮表（資產(chǎn)負(fù)債表縮?。⒍頌蹙謩?shì)持續(xù)等外來(lái)因素影響，香港股市特別是新股均緊跟全球新股市場(chǎng)走勢(shì)，融資總額及數(shù)量大多呈現(xiàn)持續(xù)下滑。今年前9個(gè)月中，股市約有2/3的時(shí)間基本處于收跌狀態(tài)，市場(chǎng)整體表現(xiàn)不佳，制約了港股市場(chǎng)資本流動(dòng)性及股市人氣。從股市資金流向看，零跑汽車(chē)上市的時(shí)間段，正是包括廣義的新能源汽車(chē)及相關(guān)概念股都有多家企業(yè)上市破發(fā)，當(dāng)周上市新股破發(fā)率超過(guò)70%。在這種背景下，股市資金流向往往更為謹(jǐn)慎，通常情況下都在尋找低價(jià)股持倉(cāng)觀望，因此，如果當(dāng)初零跑汽車(chē)的發(fā)行價(jià)定得再低一些，或許更好。

與A股相比，港股有自己的上市要求和一些獨(dú)有的運(yùn)作規(guī)律，在一定程度上也可以解釋零跑汽車(chē)等企業(yè)上市破發(fā)的原因。“港股實(shí)行的是注冊(cè)制，而且不設(shè)漲跌幅限制，新股既有可能大漲，也有可能破發(fā)。華泰證券分析師凌岳斌對(duì)《中國(guó)汽車(chē)報(bào)》記者分析，新股上市破發(fā)的原因通常是多方面的。在新股定價(jià)上，不僅有資本市場(chǎng)各方博弈的影響，也有保薦機(jī)構(gòu)為了獲取超額的保薦費(fèi)用而積極拔高新股發(fā)行價(jià)格的因素，由此，在股價(jià)定價(jià)過(guò)高的情況下，如果不是特別熱門(mén)的概念和熱點(diǎn)骨干企業(yè)，破發(fā)在所難免。同時(shí)，由于種種原因，有的新能源車(chē)企自身尚未形成盈利能力或盈利能力較弱，疊加業(yè)績(jī)下滑等因素，也很容易導(dǎo)致新股上市破發(fā)。

新能源車(chē)企上市公司自身的財(cái)務(wù)狀況，不僅是股市中是否能吸引資金的重要因素，也是上市企業(yè)能否持續(xù)募資的根基。目前，國(guó)內(nèi)很多新能源車(chē)企包括零跑汽車(chē)在內(nèi)，基本都還沒(méi)有實(shí)現(xiàn)盈利，在這樣的情況下，資本也會(huì)格外謹(jǐn)慎。”西安交通大學(xué)科技創(chuàng)新研究中心研究員馬驍雄表示，零跑汽車(chē)的招股書(shū)顯示，2019年至2021年，零跑汽車(chē)收益主要來(lái)自智能電動(dòng)汽車(chē)及零部件銷(xiāo)售，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為1.17億元、6.31億元、31.32億元，凈虧損金額分別為8.1億元、9.35億及26.29億元，3年虧損總金額達(dá)到43.74億元。在銷(xiāo)量上，2021年，零跑汽車(chē)銷(xiāo)量約為4.4萬(wàn)輛，在國(guó)內(nèi)造車(chē)新勢(shì)力中位居第四位。今年9月，零跑汽車(chē)交付新車(chē)11039輛，同比增長(zhǎng)超200%。今年1~9月累計(jì)交付新車(chē)87602輛，但零跑預(yù)計(jì)2022年仍將持續(xù)虧損。在這樣的情況下，零跑汽車(chē)在港股上市破發(fā)并不意外。“這也提醒正在籌備上市的新能源車(chē)企，認(rèn)真審視自身情況，選擇上市時(shí)機(jī)。”馬驍雄強(qiáng)調(diào)。

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風(fēng)口已過(guò) 盛況難現(xiàn)

如今，很多新能源車(chē)企密集準(zhǔn)備上市，是因?yàn)榭吹搅私陙?lái)有蔚來(lái)、小鵬和理想上市時(shí)募資成功，加上一度高企的市值。截至目前，新能源車(chē)企上市的發(fā)行價(jià)和盤(pán)前市值的“天花板”仍由“蔚小理”等頭部新能源車(chē)企保持。

從兩年前開(kāi)始，股市資本與個(gè)人投資者對(duì)于新能源車(chē)企的看法已經(jīng)有了變化。“2020年以來(lái)，購(gòu)入‘蔚小理’股票的都有賺頭，那是當(dāng)時(shí)追捧新能源概念的熱度決定的，如今熱點(diǎn)概念板塊轉(zhuǎn)換太快，上市的新能源車(chē)企越來(lái)越多，財(cái)務(wù)狀況不一，而且包括港股在內(nèi)，股市受外部因素影響更多。所以，現(xiàn)在投資者也變得更為謹(jǐn)慎。”老股民莊勤向記者所言，代表了股市中相當(dāng)一部分投資者的看法。

“蔚小理”等新勢(shì)力2020年在美上市，從產(chǎn)銷(xiāo)量到股市表現(xiàn)都持續(xù)升溫。“當(dāng)前的股市現(xiàn)狀與‘蔚小理’上市之初相比，已經(jīng)有了很大變化。”凌岳斌解釋?zhuān)?ldquo;蔚小理”在美股上市之際，正值新能源汽車(chē)概念開(kāi)始升溫，資本市場(chǎng)看好新能源造車(chē)企業(yè)，各路資金紛紛追捧造車(chē)新勢(shì)力。當(dāng)時(shí)全球股市中的新能源車(chē)企及相關(guān)概念股價(jià)格一路上漲，很快就有特斯拉等新能源市值實(shí)現(xiàn)快速飆升，2021年10月，特斯拉市值突破萬(wàn)億美元，超越了老牌傳統(tǒng)車(chē)企跨國(guó)巨頭的市值。但之后，隨著全球疫情、世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)轉(zhuǎn)變及地區(qū)形勢(shì)發(fā)生變化等諸多因素影響，新能源汽車(chē)在今年特別是下半年以來(lái)的國(guó)際股市上表現(xiàn)失常，包括“蔚小理”在美股的市值也出現(xiàn)下滑。

此外，在當(dāng)前形勢(shì)下，美股對(duì)在美上市的外國(guó)公司出臺(tái)了一系列新的規(guī)定，大幅收緊了管理措施、加大財(cái)務(wù)審計(jì)力度，很多在美上市的外國(guó)公司包括新能源車(chē)企面臨退市風(fēng)險(xiǎn)。因此，在赴美上市困難、國(guó)內(nèi)A股又對(duì)盈利要求較為嚴(yán)格的情況下，很多新能源車(chē)企都將上市目光瞄向港股。但由于全球股市大勢(shì)的影響，現(xiàn)在搶入港股上市也較難一步到位達(dá)成募資目標(biāo)，更難以再現(xiàn)“蔚小理”當(dāng)初在美上市成功募資、股價(jià)初期持續(xù)上漲的盛況。

上市無(wú)疑是拓寬融資渠道的渠道之一，在急于融資的新能源車(chē)企中這更是或明或暗的共識(shí)。其中，今年6月有消息稱(chēng)，威馬汽車(chē)已經(jīng)正式提交了港股上市申請(qǐng)，哪吒汽車(chē)、集度汽車(chē)等也傳出上市計(jì)劃。

目前行業(yè)關(guān)注的是，對(duì)于紛紛涌向上市之路的新能源車(chē)企，資本還會(huì)不會(huì)像前幾年一樣力捧？“一個(gè)顯而易見(jiàn)的事實(shí)是，包括對(duì)于新能源汽車(chē)等領(lǐng)域，股市資本的投資都更為理性。”楊永年表示，一方面，在世界很多地區(qū)經(jīng)濟(jì)不景氣的情況下，除了股市表現(xiàn)欠佳，股市資金也趨于緊張，對(duì)于熱點(diǎn)概念的追逐也少了一份狂熱，多了一份理性。即使是新能源汽車(chē)、動(dòng)力電池、智能化等熱點(diǎn)行業(yè)，資本也更多看重上市公司是否屬于頭部企業(yè)，盈利能力是否在第一陣營(yíng)，市場(chǎng)表現(xiàn)是否有潛力和前景等，而不是像之前那樣蹭上熱點(diǎn)就去追，這就導(dǎo)致很多盲目跟風(fēng)進(jìn)場(chǎng)上市的企業(yè)很可能不被股市資本所重視。“惟一的希望是，上市公司在市場(chǎng)上有出色的表現(xiàn)，才能吸引股市資本的關(guān)注。”他說(shuō)，從資本角度看，理性投資其實(shí)更符合股市資本的運(yùn)作規(guī)律。

近年來(lái)，隨著新能源汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)持續(xù)增長(zhǎng)，市場(chǎng)上的新能源汽車(chē)產(chǎn)品日益豐富，性能不斷提高，但同時(shí)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)也在不斷加劇，對(duì)于資金的需求持續(xù)上升。廣東新能源汽車(chē)發(fā)展研究中心研究員林森表示，在新能源汽車(chē)市場(chǎng)，由于政策提倡和消費(fèi)觀念的轉(zhuǎn)變，消費(fèi)者對(duì)于新能源汽車(chē)產(chǎn)品的選擇也發(fā)生了改變，更加看重設(shè)計(jì)新穎、性能先進(jìn)、品質(zhì)優(yōu)秀、性?xún)r(jià)比高的新能源汽車(chē)產(chǎn)品，這將倒逼新能源車(chē)企在技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、品質(zhì)控制、銷(xiāo)售服務(wù)等方面不斷優(yōu)化。對(duì)于新能源車(chē)企來(lái)說(shuō)，一旦掉隊(duì)將很難再趕上。在這種競(jìng)爭(zhēng)壓力之下，新能源汽車(chē)發(fā)展初期一些倉(cāng)促上馬的做法將被市場(chǎng)所摒棄，而車(chē)企需要更多的資金來(lái)進(jìn)行優(yōu)化設(shè)計(jì)和技術(shù)開(kāi)發(fā)等相關(guān)工作。

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傳統(tǒng)車(chē)企vs新新勢(shì)力

誰(shuí)容易出圈

在融資需求日益增加的情況下，以零跑汽車(chē)登陸港股為時(shí)間點(diǎn)，之后很有可能再次出現(xiàn)新一波新能源車(chē)企上市熱潮。除了已經(jīng)臨近上市的威馬之外，廣汽埃安在獨(dú)立后也緊鑼密鼓推進(jìn)混改、引入戰(zhàn)略投資，只是上市目標(biāo)為登陸科創(chuàng)板還是港股，目前尚未確定。同時(shí)，背靠長(zhǎng)城汽車(chē)的蜂巢能源，今年年初就傳出消息，已經(jīng)完成上市輔導(dǎo)備案，計(jì)劃登陸科創(chuàng)板，但在上市沖刺的關(guān)鍵時(shí)期遭遇同行訴訟，上市時(shí)間不得不推遲。此外，比亞迪動(dòng)力電池分拆之后，也表達(dá)了上市愿望。吉利旗下的極氪汽車(chē)，也在積極籌備上市事宜。

上市募資，吸引市場(chǎng)資本的關(guān)注，究竟是新誕生的造車(chē)新勢(shì)力有優(yōu)勢(shì)，還是背靠傳統(tǒng)車(chē)企的新能源品牌更有優(yōu)勢(shì)呢？凌岳斌認(rèn)為，股市投資往往被看作是機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)并存，而背靠傳統(tǒng)車(chē)企，似乎給資本的印象是對(duì)于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)有更高的承受能力，在技術(shù)和市場(chǎng)渠道方面都較為成熟，在一定程度上，國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)車(chē)企成立的新能源汽車(chē)品牌，即使獨(dú)立后，依然是傳統(tǒng)車(chē)企的“試驗(yàn)田”，有資金和技術(shù)“輸血”，而且在市場(chǎng)渠道上無(wú)疑可以利用背后傳統(tǒng)車(chē)企的渠道，而不像造車(chē)新勢(shì)力需要從零開(kāi)始去找資金、建渠道。同時(shí)，與造車(chē)新勢(shì)力相比，往往從傳統(tǒng)車(chē)企中獨(dú)立出來(lái)的這些新品牌也能借助背后的優(yōu)勢(shì)，更快地推出較為成熟的產(chǎn)品，像國(guó)內(nèi)的廣汽埃安、長(zhǎng)安阿維塔、東風(fēng)嵐圖、上汽飛凡等無(wú)不如此，這些企業(yè)一旦上市，應(yīng)該更容易被資本看好。

對(duì)此，在業(yè)界也有不同的認(rèn)識(shí)。“既然是獨(dú)立品牌，不管背后有多大的‘大樹(shù)’，都要在市場(chǎng)上與造車(chē)新勢(shì)力同臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)，在資本市場(chǎng)中一視同仁。”楊永年表示，盡管可能由傳統(tǒng)車(chē)企打造的新能源汽車(chē)品牌具有一定的先天優(yōu)勢(shì)，但在一個(gè)公平競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)面前，都要靠產(chǎn)品和性能、質(zhì)量來(lái)說(shuō)話，資本市場(chǎng)更看重其市場(chǎng)銷(xiāo)量、財(cái)務(wù)報(bào)表。在今年的新能源汽車(chē)市場(chǎng)上，比亞迪、埃安較為領(lǐng)先；哪吒、零跑等新勢(shì)力的成長(zhǎng)速度也很快。在某些情況下，或許歷經(jīng)曲折的造車(chē)新勢(shì)力會(huì)更被資金看好，因?yàn)檫@些新勢(shì)力經(jīng)歷市場(chǎng)的歷練，有更強(qiáng)的適應(yīng)能力和生存能力。

自2020年下半年以來(lái)，國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)市場(chǎng)開(kāi)始發(fā)力。2021年，國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)銷(xiāo)量由之前的100多萬(wàn)輛攀升至350萬(wàn)輛。今年前三季度，我國(guó)新能源汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)突破450萬(wàn)輛。而且，今年上半年，新能源汽車(chē)市場(chǎng)滲透率達(dá)21.6%。行業(yè)預(yù)測(cè)，按照目前的發(fā)展態(tài)勢(shì)，2025年前后我國(guó)新能源汽車(chē)有望邁過(guò)千萬(wàn)輛門(mén)檻。

客觀看待新能源車(chē)企上市，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)健康可持續(xù)發(fā)展，是行業(yè)的共識(shí)。“無(wú)論是從傳統(tǒng)車(chē)企中誕生的新能源品牌，還是在市場(chǎng)上出現(xiàn)的造車(chē)新勢(shì)力，其實(shí)都有自己的長(zhǎng)處和短板，理論上都能為不同的投資者所看好。”林森談到，其中的核心在于新能源車(chē)企的實(shí)力和業(yè)績(jī)。在新能源汽車(chē)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的背景下，所有新能源車(chē)企面臨的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境基本是一致的，全球疫情、芯片短缺、供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)際經(jīng)貿(mào)不確定性增加、全球股市的震蕩等，都會(huì)給上市的和即將上市的、以及正在觀望的新能源車(chē)企帶來(lái)影響。

當(dāng)前，國(guó)內(nèi)政策大力支持發(fā)展新能源汽車(chē)，“風(fēng)口期”盡管可能在收窄但并未消失，也因此才有造車(chē)新勢(shì)力、傳統(tǒng)車(chē)企的新能源品牌以及跨界的小米、百度等“新新勢(shì)力”，共同奔赴新能源汽車(chē)新賽道的局面，新能源車(chē)企的融資需求是一致的。身處激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，還沒(méi)“敲鐘”的車(chē)企，要更多關(guān)注自身綜合實(shí)力的提升，在此基礎(chǔ)上，才會(huì)有“好看”的業(yè)績(jī)和財(cái)報(bào)，也才能為資本所青睞，讓上市變得更有價(jià)值。“股市是資本的競(jìng)技場(chǎng)，更是新能源車(chē)企實(shí)力的‘晴雨表’。”林森認(rèn)為。

原標(biāo)題：新能源車(chē)企IPO盛況難現(xiàn)？