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8個(gè)月股價(jià)翻3倍，上半年盈利同比增長超16倍，民營煉化巨頭東方盛虹成功躋身千億俱樂部。

本文將聚焦于以下三個(gè)問題：

1.是什么力量支撐這一輪暴漲？

2.東方盛虹戰(zhàn)略方向正在發(fā)生什么變化？

3.在石化行業(yè)新一輪周期中，能否延續(xù)上漲勢頭？

1、新晉千億巨頭

過去8個(gè)月，東方盛虹股價(jià)一路上漲，市值接連突破站穩(wěn)千億。

東方盛虹主要業(yè)務(wù)包括民用滌綸長絲的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售以及PTA（精對苯二甲酸）、熱電的生產(chǎn)、銷售等。

2020年受疫情影響，公司主營產(chǎn)品滌綸長絲的生產(chǎn)水平和下游需求一度出現(xiàn)斷崖式下降，盈利能力受損，2020年公司綜合毛利率同比下降6.18%到5.95%。

公司毛利率與凈利率情況

2020年下半年以來，行業(yè)整體復(fù)蘇，并迎來新一輪景氣周期。今年上半年，東方盛虹公司收入和歸母凈利潤同比大幅增長，預(yù)計(jì)盈利11億元-12億元，比上年同期增加1645.02%-1803.65%，盈利能力明顯改善。

作為煉化龍頭，東方盛虹突出的業(yè)績表現(xiàn)受到市場密切關(guān)注，7月7日晚公司公布半年度業(yè)績預(yù)告，前后連續(xù)收獲多個(gè)漲停板，半個(gè)月以來，股價(jià)連續(xù)沖高，當(dāng)前市值已經(jīng)沖破1300億。而年初至今，其市值已經(jīng)翻了3倍有余。
東方盛虹股價(jià)走勢

而東方盛虹還在四處出擊加快新項(xiàng)目的建設(shè)，像并購光伏EVA龍頭斯?fàn)柊钋腥胄履茉促惖?、投資子公司建設(shè)年產(chǎn)50萬噸超仿真功能性纖維項(xiàng)目、1600萬噸煉化一體化項(xiàng)目準(zhǔn)備正式投產(chǎn)，這些都為其業(yè)績和市值的攀升提供了更多想象空間。

2、市值暴漲背后

東方盛虹業(yè)績和市值的雙重增長，首先要?dú)w功于行業(yè)景氣回暖。

PTA和民用滌綸長絲是盛虹的主要產(chǎn)品，其中PTA又是生產(chǎn)滌綸長絲的主要原材料。從成本來看，PTA的原料為原油煉化產(chǎn)品PX，因此對原油價(jià)格波動(dòng)較為敏感。

從需求端看，滌綸長絲的下游需求集中在服裝、家紡和工業(yè)絲等領(lǐng)域，會受季節(jié)和產(chǎn)能周期的影響。2020年，疫情對宏觀經(jīng)濟(jì)的巨大沖擊，下游需求明顯下降，疊加石油價(jià)格劇烈波動(dòng)，行業(yè)景氣度降至底端。


滌綸長絲

于是，當(dāng)2020年冷冬預(yù)期出現(xiàn)、海外訂單大幅回流，服裝紡織需求便迎來強(qiáng)勢復(fù)蘇，滌綸長絲庫存快速消化，加上虹港石化新增的240萬噸/年的PTA產(chǎn)能在成本端的幫助。從2020年第四季度起，東方盛虹得以借助此輪行業(yè)機(jī)遇完成業(yè)績的飛升。

其次，國內(nèi)煉化產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)能和行業(yè)集中度都明顯提升，作為民營企業(yè)，東方盛虹發(fā)展優(yōu)勢明顯。

2020年至今，我國煉化行業(yè)的產(chǎn)能增加，而新投產(chǎn)的大型裝置均都來自于以盛虹為代表的千萬噸級以上的民營煉廠。PTA行業(yè)中前七大公司所占市場份額達(dá)到65%，大型煉化裝置的噸耗成本明顯降低，領(lǐng)軍企業(yè)的規(guī)模優(yōu)勢越發(fā)明顯。


國內(nèi)PTA產(chǎn)能分布情況（截至2021年6月）

東方盛虹在規(guī)模和成本方面的優(yōu)勢就十分突出。

從規(guī)模上看，即將投產(chǎn)的1600萬噸煉化一體化項(xiàng)目，將成為我國最大的單線產(chǎn)能。

從成本上看，該項(xiàng)目位于江蘇連云港，在地理上較為靠近主要的原材料產(chǎn)地沙特，使得項(xiàng)目在海運(yùn)和內(nèi)陸運(yùn)輸成本控制上也具有得天獨(dú)厚的優(yōu)勢。

屆時(shí)，該煉化一體化項(xiàng)目，不但能夠以低廉的成本從沙特進(jìn)口原料，還可以通過直接將產(chǎn)品銷往臨近的華東、華北以及華南市場。同時(shí)，連云港的海港優(yōu)勢將在出口海外過程中也將得以充分施展。

此外，東方盛虹并入光伏EVA公司，可能將改變公司的估值邏輯。

7月9日，東方盛虹發(fā)布公告，擬通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式，作價(jià)143.6億元購買國內(nèi)光伏級EVA樹脂龍頭公司斯?fàn)柊?00%股權(quán)。


斯?fàn)柊钍?br />
這一舉動(dòng)讓東方盛虹直接切入如日中天的光伏和新能源賽道。

EVA樹脂主要用于光伏膠膜、發(fā)泡料、電纜料、涂覆、熱熔膠以及農(nóng)膜等，斯?fàn)柊頔VA產(chǎn)能全國占比31%，是行業(yè)絕對的頭部公司。

受到政策影響，2020年下半年，光伏需求井噴式上行。光伏級EVA樹脂，由于技術(shù)工藝難度高，目前國內(nèi)僅有斯?fàn)柊?、?lián)泓新科、寧波臺塑三家企業(yè)能夠生產(chǎn)，約60%需依賴進(jìn)口，國內(nèi)產(chǎn)能尚不能滿足旺盛的需求。

7月16日全國碳排放權(quán)交易市場正式啟動(dòng)，在光伏EVA樹脂等新能源細(xì)分領(lǐng)域的政策紅利下，完成對斯?fàn)柊畹牟①?，東方盛虹將有機(jī)會從行業(yè)高景氣中持續(xù)受益。

根據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)的預(yù)測，全產(chǎn)業(yè)鏈正式投產(chǎn)后，PTA和長絲業(yè)務(wù)將為東方盛虹提供20-25億元利潤，煉廠提供90億元利潤，斯?fàn)柊畋Ｊ毓烙?jì)能貢獻(xiàn)25億利潤，公司總利潤將在135-140億元左右，那么市值估算就將達(dá)到1620-1680億之間。

同時(shí)，東方盛虹完成對斯?fàn)柊畹牟①弻⒔鉀Q部分煉化項(xiàng)目投產(chǎn)后產(chǎn)品重合問題。斯?fàn)柊钆c煉化一體化項(xiàng)目都位于連云港，收購后二者生產(chǎn)的基礎(chǔ)化工品有望實(shí)現(xiàn)管道互供，繼續(xù)降低原材料成本，煉化項(xiàng)目與光伏EVA將產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。

3、接著“舞”？

業(yè)績表現(xiàn)亮眼，“煉化+聚酯+新能源”的布局初見端倪，那么東方盛虹可以高枕無憂了嗎？

從短期來看，東方盛虹的業(yè)務(wù)均處于景氣周期，無論是煉化還是光伏，幾乎都被樂觀的市場情緒籠罩。作為上游企業(yè)，東方盛虹的股價(jià)攀升既是順應(yīng)這樣的情緒，也是有實(shí)際的供需關(guān)系為基礎(chǔ)的。

市場擔(dān)心的主要因素在于9月初到來的27.68億股解禁潮。由于當(dāng)前股價(jià)較發(fā)行價(jià)格已經(jīng)翻了六倍左右，股東所持股市值超過700億，外界對解禁后賣出套現(xiàn)的可能性存在憂慮。

從中期來看，油價(jià)走勢、下游紡織業(yè)的需求變化帶來的周期性波動(dòng)，以及新項(xiàng)目能否順利投產(chǎn)，將成為影響東方盛虹業(yè)績波動(dòng)的一個(gè)重點(diǎn)。


盛虹煉化的煉化減壓塔

分析普遍認(rèn)為，2020年三季度已經(jīng)是煉化行業(yè)歷史最差水平，未來2-3年行業(yè)都將處于確定的景氣周期中。東方盛虹在2020年疫情影響下，扣非凈利潤同比增長-88.50%，具有很大的業(yè)績提升空間，但是二次疫情在需求端的影響和石油價(jià)格的波動(dòng)依然可能成為左右公司業(yè)績的重點(diǎn)。

此外，斯?fàn)柊钤?019年擬重組上市，交易價(jià)格約110億元，后交易終止，與此次東方盛虹報(bào)價(jià)相差34億元。7月21日深交所要求東方盛虹補(bǔ)充說明兩次評估的差異。收購能否順利進(jìn)行以及煉化一體化項(xiàng)目能否如期完工，都將對東方盛虹的業(yè)績表現(xiàn)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響。

從長期看，伴隨著供給側(cè)改革的深入以及“雙碳”戰(zhàn)略的逐步落實(shí)，化工行業(yè)可能在排放、環(huán)保、安全等方面面對來自政策端更加嚴(yán)格的監(jiān)管。

在這樣的背景下，東方盛虹在光伏EVA等新能源細(xì)分領(lǐng)域布局，同時(shí)也正打造全球最大的“再生纖維”生產(chǎn)基地。讓高排放、高污染為特征的煉化企業(yè)，轉(zhuǎn)向產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展的循環(huán)經(jīng)濟(jì)模式和可再生資源利用模式。

行業(yè)景氣回暖，規(guī)模、成本、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)勢明顯，風(fēng)頭正勁的東方盛虹可能依然被低估。 

原標(biāo)題：東方盛虹——左手光伏，右手化工